金吾財訊 | 財通證券發研指，途虎(09690)2023年全年實現總營業收入136億元，同比+17.8%。2023年公司首次實現全年盈利，經調整淨利潤爲4.81億元。公司收入同比高增長的原因爲：1）2023年出行需求得到釋放，中國汽車整體行駛里程增加刺激了換胎需求，帶動了公司輪胎及底盤零部件分部收入從2022年的46億元增長到2023年的56億元，同比提升20.9%；2）公司的途虎工廠店網絡持續擴張，2023年途虎工廠店數量爲5909家，同比增長27.0%，疊加公司用戶基礎不斷擴大，公司汽車保養業務分部的收入從2022年的40億元增長到2023年的49億元，同比提升22.5%。3）汽車貼膜及洗車業務增長，帶動公司其他產品與服務分部的收入從2022年的6.39億元提升至2023年的7.80億元，同比增長22.0%。
該行續指，公司2023年的毛利率爲24.7%，同比2022年提升5.0pct。該行認爲公司毛利率持續提升的原因爲：1）產品結構優化，高毛利率的汽車保養業務分部收入貢獻從2022年的34.9%提升至2023年的36.3%。2）隨着業務增長，公司從供應商獲得更優惠的條款，帶動成本降低。3）公司專供及自有自控產品的收入貢獻提升，此類產品的毛利率相對較高。4）加盟服務收入貢獻提升以及廣告業務擴張。
該行預計公司2024-2026年實現營業收入160.83/187.14/214.08億元，歸母淨利潤9.91/13.32/17.40億元。對應PE分別爲8.98/6.69/5.12倍，維持“增持”評級。