发展趋势2023 年業績符合我們及市場預期
公司公佈2023 年業績：收入86.66 億港元，同比增長13.0%；歸母淨利潤5.8 億港元，同比增長37.6%，淨利潤符合我們及市場預期。
1）港澳幕牆工程支撐公司核心盈利。2023 年公司幕牆業務同比+13%至86.7 億港元，其中港澳幕牆業務收入同比+27.4%至45.8 億港元。2023 年毛利率11.2%，同比上升0.5ppt，其中幕牆業務同比提升1.2ppt 至13.2%，總承包工程、運營管理毛利率分別下降0.4/3.2ppt 至0.1%和9.5%；銷售和管理費用率同比減少0.5ppt 至3.3%；淨利率同比提升1.2ppt 至6.7%。2）幕牆工程合同額仍保持高位。2023 年幕牆工程新籤合同額同比-1.2%至84.9 億港元，在手合同金額同比+8.4%至220.6 億港元，增長放緩主要系22 年存有澳門大項目抬高基礎；幕牆工程業務未完成合同額同比+12.8%至124.1 億港元。總新籤合同額、在手合同金額分別同比+13.6%/+14.4%至115/299 億港元，維持高位。3）港澳現金流穩定，經營穩健進取。由於公司港澳幕牆業務板塊競爭力深厚、擁有穩健的回報，且此板塊佔收入比重達到53%，爲現金流、利潤率帶來強支撐。2023 年公司經營淨現金流保持穩健，有息負債同比-1.4 億港元至11.9 億港元，資產負債率同比-2.2ppt 至78.4%。
發展趨勢
港澳市場持續向上，內地積極進取。我們認爲，公司在港澳擁有高市佔率，將持續受益於北部都會區等大型規劃，爲十四五公司發展提供有力支撐。同時，公司在內地市場精選優質高端項目，近期亦中標OPPO 總部。
BIPV 市場廣闊，有望成爲公司新增長極。公司規劃目標至2030 年達到250 億港元收入、30 億港元利潤（23-30 年利潤CAGR 達26%），其主要助力或是BIPV 等新興業務。公司提到，建築運行過程碳排放佔比超20%，未來想達到碳達峯目標需加大運行階段的減排，其中BIPV 或是一大解決方案；同時近日政府出臺《加快推動建築領域節能降碳工作方案》1等政策，提及制定完善BIPV 相關標準和圖集，試點推動BIPV 建設，我們認爲此舉有望助力BIPV 商業化進程，支撐公司新興業務發展。
盈利預測與估值
我們維持24 年盈利預測不變，引入25 年淨利潤10 億港元，當前股價對應2024/25e 7.2/5.6x P/E。維持跑贏行業評級和目標價3.65 港元不變，對應11.1x/8.3x 2024e/25e P/E，隱含48%的上行空間。
風險
需求不及預期，訂單落地不及預期。