2023 年業績符合預期。2023 年全年收入70 億元，與我們/市場預期一致，同比降8%，主要因在線業務渠道收縮，及新麗上線項目減少。經調整運營利潤10.5 億元，同比降23% ，基本符合我們預期，對應利潤率爲15%，較2022 年降3 個百分點，主要因版權業務利潤率下降以及AI 投入。經調整淨利潤降16%至11 億元，基本符合市場預期。
業績概覽：1）在線業務2023 年收入降10%，主要因分銷渠道優化以及內容分發聚焦核心付費產品影響廣告收入。自有渠道付費用戶仍維持健康增長趨勢（下半年，自有MPU 同比增11%），受益於持續的內容生態建設和有效的反盜版措施，付費率同/環比提升0.8/0.2 個百分點至4.3%。月人均付費同比-13%至32 元，受低價產品影響。核心閱讀產品起點讀書2023年收入同比增40%。2）版權運營2023 年收入同比降6%，主要因新麗上線劇集數量減少（6 部，對比2022 年8 部）。閱文核心IP 運營收入同比+11%，受益於版權授權、自營遊戲及動畫收入增加。
展望：1）預計在線業務收入環比企穩，全年小幅下降2%，主要考慮核心付費平台堅挺，渠道收縮影響逐步緩和。2）預計閱文核心IP 業務維持增勢，同比增長22%，主要因版權授權數量增加，以及製作項目管線強勁，如《鬥破蒼穹》/《大奉打更人》等手遊已獲版號。3）新麗預計排播6-7部劇集+2-3 部電影，重點內容包括劇集《與鳳行》（3 月18 日上線）/《慶餘年2》（預約1246 萬）/《玫瑰故事》/大奉打更人》、《熱辣滾燙》（票房34 億元），我們預計新麗2024 年全年淨利潤5.6 億元。
估值：我們維持2024 年收入及經調整淨利潤預期，參考可比優質內容及版權公司，基於20 倍2024 年市盈率，維持29 港元目標價。AI 投入可控，短期拖累利潤增長，但長期帶來產能擴張、成本優化及產品創新想象空間。2 月以來，公司股價上漲30%，我們認爲已經基本反映市場對2024 年授權數量增長及強勁項目管線的預期。現價對應2024 年PEG 1.2 倍（基於2023-25 年利潤複合增速16%），高於重點內容公司平均1 倍，維持中性。