事件：南華期貨發佈2023 年年度報告，報告期內實現營收（淨額法）12.77 億元，同比+34.69%；實現歸母淨利潤4.02 億元，同比+63.31%。
Q4 單季度實現營收（淨額法）、歸母淨利潤3.47、1.03 億元，同比+25.10%、-9.38%。
利息淨收入是業績大幅增長的核心驅動力。收入端拆分來看，2023 年手續費及佣金收入、利息淨收入、投資收益+公允價值變動收益、其他業務收入（淨額法）分別爲6.12、5.45、1.02、0.68 億元，同比分別+22.81%、+67.02%、+23.78%、+134.30%。其中利息淨收入佔營收（淨額法）的比例同比+8.26%至42.70%，是公司業績增長的核心動力。
境外業務量價齊升推動利息淨收入表現出色。1）量上，報告期內公司成功獲得明尼阿波利斯穀物交易所清算資質，境外清算牌照進一步擴充；得益於公司完善的境外清算體系，預計境外客戶權益穩健增長。2）價上，2023 年聯儲局共加息100BP，境外高利率環境對境外利息淨收入高增提供支撐。以合併報表和母公司報表的利息淨收入之差口徑度量境外利息淨收入，2023 年境外利息淨收入爲3.94 億元，同比+211.59%，佔總利息淨收入比例爲72.30%，同比+33.55pct。
境內業務中利息淨收入承壓，财富管理業務逆勢增長。利息淨收入方面，市場利率水平下行環境下有所承壓，報告期內公司境內利息淨收入爲1.51 億元，同比-24.46%。手續費及佣金收入方面，财富管理業務獲得較大突破，報告期內公募基金業務、資產管理業務總規模達211.11、12.83億元，同比+38.53%、+75.27%，疊加期貨市場交投活躍度提升，境內手續費及佣金收入達4.23 億元，同比+15.84%。風險管理業務方面，報告期內公司實現期現貿易額54.94 億元，場外衍生品業務新增名義本金791.14億元（同比+10.27%），實現做市業務成交額9274.19 億元（同比+17.43%）。
投資建議：公司境外業務持續受益於清算體系優勢，同時期貨市場高水平對外開放加速，境外業務有望以量補價，期貨市場持續擴容下境內業務亦有望得到支撐。預計2024-2026 年營收同比增長17.47%、10.22%、0.41%，歸母淨利潤同比增長22.20%、15.32%、6.86%，EPS 爲0.80、0.93、0.99 元，對應3 月15 日收盤價的PE 爲13.58、11.77、11.02 倍。維持“買入”評級。
風險提示：期貨交投活躍度下降、海外降息節奏超預期、行業競爭加劇