研发费用增长35%；持续开展核心技术攻关。2023 年期间费用率同比增加3.5ppt 至18.1%，其中：1）销售费用率同比增加0.5ppt 至5.1%；2）管理费用率同比增加1.7ppt 至7.9%；3）研发费用率同比增加1.1ppt 至4.1%，2023年研发费用同比增长35.4%至1.4 亿元。公司拥有泉州、广州、成都、厦门多处研发中心，持续与国内多家内外电极浆料、瓷粉供应商开展核心技术攻关，对标现有产品实现原材料国产化技术支撑。截至2023 年末，公司：1）应收账款及票据19.9 亿元，较年初减少11.1%；2）预付款项0.2 亿元，较年初增加22.6%；3）存货13.1 亿元，较年初增加5.5%；4）合同负债0.1 亿元，较年初减少7.2%。事件：公司3 月18 日發佈2023 年報，全年實現營收35.0 億元，YoY -1.5%；歸母淨利潤3.2 億元，YoY -60.3%；扣非淨利潤3.1 億元，YoY -59.8%。業績表現符合市場預期。公司受行業景氣度滑坡及消費電子疲軟等影響，業績下滑。
4Q23 營收同比增長9%；產品結構變化影響利潤率。1）單季度看：4Q23實現營收7.9 億元，YoY +9.3%；歸母淨利潤0.26 億元，YoY -68.5%；扣非淨利潤0.30 億元，YoY -61.0%。2）盈利能力：4Q23 毛利率同比減少7.1ppt 至27.1%；淨利率同比減少9.0ppt 至3.2%。2023 年毛利率同比減少11.8ppt 至30.6%；淨利率同比減少14.3ppt 至8.9%。2023 年毛利較低的貿易業務客戶需求佔比有所增加系公司毛利率減少的主要原因。
自產陶瓷材料增長59%；通過廈門芯一代進軍主動元器件。分產品看，2023年：1）自產被動元器件：實現營收10.0 億元，YoY -32.2%，佔總營收29%，毛利率同比減少4.68ppt 至74.2%；2）自產主動元器件：實現營收1.2 億元，佔總營收4%。公司通過廈門芯一代進軍主動元器件領域，主營MOSFET、IGBT、模擬IC 和第三代功率器件等半導體芯片，下游應用覆蓋消費電子、工業及新能車等領域。3）自產陶瓷材料：實現營收1.6 億元，YoY +58.5%，佔總營收5%，毛利率同比減少15.41ppt 至55.6%。子公司立亞新材CASAS-300 特種陶瓷材料以技術獨佔許可及自主研發方式掌握了“高性能特種陶瓷材料”產業化的一系列專有技術，產品性能及產能已具備穩定供貨能力。4）國際貿易業務：實現營收21.9 億元，YoY +13.3%，佔總營收63%，毛利率同比減少2.54ppt 至10.5%。
研發費用增長35%；持續開展核心技術攻關。2023 年期間費用率同比增加3.5ppt 至18.1%，其中：1）銷售費用率同比增加0.5ppt 至5.1%；2）管理費用率同比增加1.7ppt 至7.9%；3）研發費用率同比增加1.1ppt 至4.1%，2023年研發費用同比增長35.4%至1.4 億元。公司擁有泉州、廣州、成都、廈門多處研發中心，持續與國內多家內外電極漿料、瓷粉供應商開展核心技術攻關，對標現有產品實現原材料國產化技術支撐。截至2023 年末，公司：1）應收賬款及票據19.9 億元，較年初減少11.1%；2）預付款項0.2 億元，較年初增加22.6%；3）存貨13.1 億元，較年初增加5.5%；4）合同負債0.1 億元，較年初減少7.2%。
2023 年經營活動淨現金流爲8.7 億元，YoY -6.4%。
投資建議：公司是特種MLCC 領軍企業，佈局主動功率器件打造核心競爭力；陶瓷基複合材料有規模化生產能力，有望打開成長新空間；國際貿易拓展東南亞市場逐步創造效益。我們預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別是3.75億元、4.38 億元、5.05 億元，當前股價對應2024~2026 年PE 爲28x/24x/21x。
我們考慮到公司行業地位及新業務的成長性，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；新產品研發不及預期等。
