事件：公司發佈2023 年年度報告。23 年公司營收20.74 億元，同比+28.96%；歸母淨利潤-3.86 億元，同比+14.54%；扣非後歸母淨利潤爲-4.01 億元，同比+12.99%。單季度來看，23Q4 公司營收4.42 億元，同比-15.57%；歸母淨利潤-2.68 億元，同比-123.47%；扣非後歸母淨利潤爲-2.79 億元，同比-130.89%。
受益於白雞行業景氣度提升，23 年公司營收增長&業績減虧。2023 年公司業績同比改善的原因主要是Q1 受雞苗供應偏緊、養殖端補欄積極性提高等因素的影響，雞苗價格漲至高位，使得從全年來看，公司商品代雞苗、雞肉製品均呈現量價齊升。23 年公司綜合毛利率3.28%，同比+10.74pct；期間費用率爲15.47%，同比+0.89pct，主要受公司熟食產量增加，公司加大銷售和推廣力度，銷售費用投入大幅增長所致。單季度來看，23Q4 公司綜合毛利率-26.31%，同比-31.43pct；期間費用率爲16.01%，同比-1.43pct。
23 年公司雞苗量價齊升，盈利能力顯著增強。23 年公司商品代雞苗銷量爲2.67 億羽，同比+3.11%；實現收入7.49 億元，同比+32.64%；雞苗單價約2.80元/羽，同比+28.64%；毛利率爲2.48%，同比+16.20pct。目前公司商品代雞苗產能超過3 億羽。新增產能方面，公司80 萬套父母代種雞養殖項目已於23H2有少量雞苗開始供應市場；1 億隻商品代雞苗孵化項目建設已基本完成，開始進行試運行，或將於24H1 末達到預定可使用狀態。隨着公司養殖產能的釋放，或將進一步帶動公司業績增長。
熟食產能持續釋放，線上銷售收入高增。23 年公司雞肉製品銷量8.48 萬噸，同比+18.25%；實現收入11.15 億元，同比+32.58%；銷售單價約13155 元/噸，同比+12.12%；毛利率爲3.95%，同比+8.89pct。公司線上銷售渠道以熟食爲主，由於公司不斷加大線上銷售力度，熟食產品在天貓、抖音等電商平台均取得了較高的品牌知名度。23 年公司實現線上營收2.50 億元，同比大幅增長180.36%；毛利率32.26%，同比+0.66pct。新增產能方面，公司濰坊熟食廠已有2 條生產線投產並實現滿產，開始進行後續2 條生產線上馬計劃；民和熟食廠已安裝2條生產線並開始運行。濰坊、民和兩個熟食廠合計滿產產能約爲6 萬噸，目前由於處於運營初期，重點進行產量提升和銷售渠道建設，費用投入較大，尚未實現盈利；未來隨着公司熟食銷量持續增長，有望爲公司貢獻穩定收益。
投資建議： 公司以父母代種雞飼養、商品代雞苗銷售爲核心，建立了集肉雞養殖、屠宰加工、有機廢棄物開發利用爲一體的循環產業鏈，並進一步發展熟食深加工業務， 補齊產業中下游薄弱環節，便於獲得價值鏈各環節增值的利潤。隨着白雞行業景氣度提升，公司有望實現扭虧爲盈。我們預計2024-2025年EPS 分別爲0.86 元、1.57 元，對應PE 爲12 倍、7 倍，維持“推薦”評級。
風險提示： 動物疫情的風險；原材料價格波動的風險；食品安全的風險；雞價波動的風險等。