2023 年Non-IFRS 淨利潤基本符合我們預期
公司公佈2023 年業績：公司2023 年實現收入70.12 億元，同比下降8%；Non-IFRS 淨利潤11.30 億元，同比下降16.2%，基本符合市場（11.16 億元）和我們（11.15 億元）預期。
發展趨勢
在線業務持續優化內容分發，版權運營業務因劇集確認節奏而波動。在線業務：2023 年在線業務收入爲39.48 億元，同降9.5%，其旗艦產品之一起點讀書2023 年收入同增約40%。2023 年公司優化自有平台產品分發渠道，更多內容分發至付費閱讀產品並優化騰訊產品分發渠道，廣告收入同比下滑，因分發優化和控制營銷支出，2023 年在線業務MAU 同降至2.06 億人；因有效打擊的盜版和運營能力提高，自有平台產品及自營渠道付費用戶數同增10%至870 萬人。我們認爲公司在線業務重在孵化精品，2024 年自有及自營平台收入或在2H23 基礎上環比企穩。版權運營業務：2023 年除新麗傳媒外版權運營業務收入同增10.1%至18.03 億元；因劇集確認節奏波動，新麗傳媒2023 年收入12.50 億元和利潤4.87 億元，均有同比下滑。
毛利率同比略有下降，整體運營效率穩健。考慮到公司加大對優質內容的投入和動畫項目收入佔比提升，2023 年毛利率48.1%，同降4.7ppt，其中版權運營及其他業務毛利率同降11.8ppt 至45.9%。2023 年銷售費用率24.5%，同降1.8ppt；管理費用率16.6%，同比提升0.4ppt。
2024 年重點內容儲備豐富，版權運營業務具備廣闊發展空間。展望2024年，新麗傳媒已上線或上映劇集《與鳳行》（3 月18 日播出），主投主控電影《熱辣滾燙》截至3 月18 日票房超34 億元（據貓眼專業版）；待播劇《慶餘年2》《玫瑰的故事》《大奉打更人》《掃毒風暴》《啞舍》等，電影《海關戰線》《異人之下》，公司業績會上提到新麗傳媒2024 年淨利潤有望達到或超過5 億元，未來每年或新增1~2 個項目，並增強劇集系列化開發。公司IP《斗羅大陸》《鬥破蒼穹》《聊天群的日常生活》等已取得版號；公司自主運營遊戲《新斗羅大陸》計劃2024 年優化升級。公司業績會上提到，其在2024 年計劃優化妙筆大模型、在築夢島App 推出IP 經典形象與用戶互動，亦計劃探索IP 多模態的AI 應用機遇。我們建議關注AI 新技術等加持下，IP 全產業鏈變現帶來的長期發展空間。
盈利預測與估值
因在線業務優化，下調24/25 年收入3.6%/3.3%至78.95/83.85 億元，綜合考慮收入、費用及其他收益調整，維持Non-IFRS 淨利潤預測不變。現價對應16.6/14.3 倍24/25 年Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級和目標價36 港元，對應24/25 年22/19 倍Non-IFRS P/E，有31.6%上行空間。
風險
內容監管收緊；線上閱讀用戶增長及IP運營業務收入低於預期。