本報告導讀：
公司Q4 銅鈷產銷節奏加快，加之出售澳洲NPM 銅金礦資產增厚利潤，2023 年業績釋放超預期，2024 年公司銅鈷產量繼續增長，業績收穫可期。
投資要點：
維持“增持”評 級，上修目標價至8.93元。綜合考慮公司出售NPM資產收益，以及剛果金銅鈷銷售確認節奏&產品售價，上修公司2023-2025 年EPS 至0.38/0.50/0.55 元(原0.35/0.48/0.51)，參照可比公司估值，考慮公司放量加快，給予2024 年18x PE，上修目標價至8.93 元。
Q4 產銷節奏加快，出售NPM 資產增厚利潤，業績略超預期。公司初步覈算2023 年營收1862.7 億元，同比+8%，歸母淨利潤82.5 億元，同比+35%，扣非歸母淨利潤62.3 億元，同比+3%。其中Q4 營收545.9 億元，同比+35%，環比+21%，歸母淨利58.1 億元，同比+663%，環比+234%。得益於剛果金產銷節奏加快和NPM 投資收益，公司Q4 業績釋放略超預期。
銅鈷產銷步入正軌，24 年量增有望延續。2023 年公司銅鈷銷量42.0/5.6 萬噸，同比+51%/174%，其中Q4 銅鈷產量15.2/1.8 萬噸，環比分別增38%/2%，權益金落地後公司剛果金出口逐步恢復，Q4 產銷節奏加快帶動業績釋放。目前TFM 混合礦3 條產線均已達產，KFM 也在23Q2 投產。公司計劃24 年銅/鈷產量分別爲52-57 萬噸、6-7 萬噸，同比增加銅/鈷產能10/1 萬噸以上，產量高增有望延續。
降息預期升溫、需求預期好轉，看好銅價高位運行。美國通脹/經濟走弱信號顯現，聯儲局降息預期升溫，而國內穩增長仍持續發力，疊加礦端供給擾動，供需偏緊下銅價有望延續高位運行。
風險提示：銅、鈷價格大幅波動，TFM、KFM 擴產產能釋放延後。