事件：3 月14 日，平安銀行公佈2023 年年報，全年實現營收、撥備前利潤、淨利潤1,647 億、1170.2 億、464.6 億，分別同比-8.4%、-9.1%、+2.1%。
年化加權平均ROE 爲11.38%，同比下降0.98pct。點評如下：
年報亮點
（1）30%分紅比例超預期，當前股息率已達6.8%。
2023 年公司擬每10 股派發現金股利7.19 元，分紅比例達30%；高於公司過去十年平均分紅比例（2013-2022 年平均15%）。我們認爲，公司核心一級資本充足率提升，資本壓力減緩，爲提高分紅創造了有利條件。截至3 月15 日收盤，公司股息率高達6.8%，配置價值突出。
（2）組織架構改革落地，機構運行效率有望提升。2023 年公司完成了組織架構上的改革。精簡總行架構，取消了事業部，旨在提升效率，增強服務能力。
分行強化職能，深化綜合化經營。我們認爲，在當前有效信貸需求不足，國內各地區經濟、信貸需求差異化顯著，銀行競爭日趨激烈的背景下，強化分行職能、簡政放權有助於提升效率與能力，實現公司各項戰略高效落地。
（3）财富管理業務穩健開展，私行客戶數、AUM 快速增長。① 客戶方面：
財富、私行客戶保持較快增長。年末零售客戶數超1.25 億戶，較年初增1.9%。
財富、私行客戶數分別爲137.75 萬戶、9.02 萬戶，較年初增8.9%、12%，增速高於基礎零售客戶。② AUM 方面：年末零售AUM 超4 萬億，較年初增12.4%，私行AUM 超1.9 萬億，較年初增18.2%。私行AUM 增長亮眼，貢獻了66%的零售AUM 增長，私行AUM 佔零售AUM 比重達48%。
營收預期內承壓，撥備反哺利潤正增。
收入端：延續承壓態勢，符合預期。2023 年平安銀行營收同比-8.4%，增速環比前三季度下滑0.8pct。具體來看：① 淨利息收入同比-9.3%，降幅環比進一步擴大；Q4 單季淨利息收入同比-18.7%（較Q3 下滑5pct）。主要是由於信貸規模增速放緩、淨息差環比持續收窄。② 非息收入總體仍然承壓。全年手續費及佣金淨收入同比 -2.6%，增速環比下滑5pct；主要拖累項爲銀行卡手續費收入（同比 -13.1%），主要源於信用卡業務的主動收縮與市場景氣度下行；在代理保險業務較快增長下，代理委託手續費同比 +5.5%。其他非息淨收入同比 -11.7%，其中，受資本市場、匯率波動影響，公允價值變動損益和匯兌損益下滑幅度較大；債券類投資則實現了較好收益。
成本端：繼續管控費用、降低信用成本，反哺淨利潤保持正增長。公司持續加強費用的精細化管理、降本增效，全年管理費用同比 -6.9%，成本收入比保持在較低水平。信用減值損失同比 -17.1%，年末撥備覆蓋率爲277.6%，環比下降5pct，風險抵補能力總體穩定。在撥備反哺下、淨利潤同比增2.1%，增速環比前三季度下降6.1pct，基本符合預期。盈利表現好於股份行平均水平（監 管行業數據顯示，股份行2023 年淨利潤同比 -3.67%）。
規模增速繼續放緩，主動調整風險偏好。
2023 年末，平安銀行貸款餘額同比+2.4%，增速較9 月末放緩1.4pct。Q4 單季貸款餘額減少186 億，同比少增464 億；其中，對公貸款新增407 億，零售貸款減少705 億，延續收縮態勢。從零售業務全年表現來看，年末個貸總額同比 -3.4%，其中，信用卡、消費貸同比分別 -11.2%、-9.5%，按揭貸款、經營貸（包含持證抵押）同比分別 +6.7%、+5.6%。顯示在當前經濟承壓背景下，公司主動調整風險偏好，持續推進個貸結構調整，提高了抵押等低風險投放力度。
息差收窄符合預期，預計24 年仍有所承壓。
2023 年淨息差爲2.38%，較前三季度下降9BP；Q4 單季度淨息差爲2.11%，環比Q3 下降19BP，符合預期。① 資產端：存量按揭利率調整下，生息資產收益率降幅較大。Q4 生息資產收益率環比-19BP。其中，貸款、個貸、公司貸款收益率環比分別-25BP、-29BP、-14BP。② 負債端：成本偏剛性，存款成本下降相對滯後。Q4 計息負債付息率環比持平，其中存款付息率環比-1BP。
我們判斷，2024 年資產端收益率或將繼續下行，負債端存款降成本紅利逐步釋放，息差繼續承壓，但預計風險調整後收益保持穩定。
資產質量總體穩定，零售端有所波動
資產質量賬面指標保持良好。截至2023 年末，公司不良貸款率爲1.06%，環比、同比分別微升2BP、1BP；關注貸款佔比爲1.75%，環比、同比分別下降2BP、7BP。不良認定標準趨嚴，90 天以上逾期/不良餘額降至59.2%。不良貸款生成率爲1.89%，同比上升17BP。
從細分貸款資產質量來看：① 對公相對平穩：2023 年末，一般企業貸款不良率爲0.74%，同比微升2BP。重點領域，對公房地產貸款不良率同比下降57BP至0.86%；地方政府融資平台（含整改爲一般公司類貸款和仍按平台管理貸款）貸款餘額789.93 億，無不良貸款。② 零售有所波動：2023 年末，個貸不良率爲1.37%，同比上升5BP。其中，信用卡不良率最高（2.77%、同比上升9BP），消費貸不良率次之（1.23%、同比上升15BP）。經營貸、住房按揭貸款不良率相對較低，分別爲0.83%、0.3%，同比上升9BP、2BP。我們判斷，在當前經濟壓力下，零售端的信用類、高收益貸款仍存在不良生成壓力，但在公司主動調整風險偏好、優化結構下，預計總體可控。
投資建議：我們預計2024 年平安銀行貸款有望保持小個位數增長，息差仍有收窄壓力、但降幅收窄；非息收入平穩恢復，預計營收仍將承壓。但考慮資產質量總體穩定、撥備充足，在可持續支持實體經濟訴求下，淨利潤有望平穩釋放。預計2024-2026 年淨利潤同比增長2%、4.2%、5.2%，對應BVPS 分別爲23.18、25.73、28.42 元/股。2024 年3 月15 日收盤價10.6 元/股，對應市淨率0.46 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：經濟復甦、實體需求恢復不及預期，擴錶速度、淨息差水平、資產質量受衝擊。