事件：23 年，公司實現營收26.96 億元，同比提升29.3%；經調整歸母淨利潤3.68 億元，同比提升233.2%，落在前期業績預告上限。
影像產品收入爲主要驅動力，AI 加速付費率提升邏輯持續驗證。2023年，公司影像與設計產品業務維持高速增長，實現收入13.3 億元，同比增長52.8%，主因付費率提升驅動。2023 年，公司MAU 約2.5 億，其中付費訂閱會員爲911 萬，同比增長62.3%，訂閱滲透率爲3.7%，同比提升1.4pct。公司持續迭代AIGC 能力，自研大模型Miracle Vision 已上線文生視頻功能；AI 提升產品體驗及功能，加速付費率提升。我們認爲，隨公司持續推進生成式AI 能力，產品迭代升級，訂閱滲透率有望實現進一步提升。
生產力生態佈局逐步完善，本地化策略加速海外拓展。23 年，公司積極推進生產力與全球化的核心影像戰略。1）生產力戰略上，2023 年，公司生產力產品的MAU 達到1766 萬，同比增長74.3%。以美圖設計室爲例，23 年其收入超過1 億，同比增長230%，24 年公司將繼續增強美圖設計室在視頻內容方面的能力。24 年2 月，公司宣佈收購設計師平台站酷，其註冊用戶超1700 萬，有望打造生產力生態，帶來協同效應。2）全球化戰略上，目前公司產品已覆蓋195 個國家及地區，34%的海外訂閱用戶貢獻了影像收入的51%；公司正積極打造更多輕量化的海外產品，並採用本地化營銷手段，從而擴大市場份額，24 年海外收入有望迎來增長。
加大投入AI 研發，收入增長帶來的經營槓桿提升利潤率。23 年，公司毛利率達61.4%，同比提升4.5pct，主因高毛利的影像與設計產品業務佔比提升；23 年，銷售/管理/研發費用率分別達15.9%/11.2%/23.6%，同比下降3.5/1.9/4.5pct；若剔除大街網並表因素影響，研發費用同比增長約15%。公司將持續投入生成式AI 相關研發，並加大產品全球化推廣力度，預計24 年研發及銷售費用將有一定提升。
盈利預測與投資評級：公司聚焦影像賽道，我們看好公司在該領域的競爭優勢及 AI 賦能，由於公司將在AI 上持續投入，我們將2024-2025 年經調整淨利潤從5.8/9.8 億元調整至5.9/9.3 億元，預計2026 年爲12.1億元，對應2024-2026 年PE 爲 22/14/11x，維持“買入”評級。
風險提示：付費率提升不及預期，AIGC 技術及應用不及預期，生產力場景拓展不及預期