報告摘要：
發行放映全產業鏈 佈局，積極探索IP戰略。上海電影是國內老牌電影公司，歷經多次資產重組，逐步發展爲集發行、院線、影院、在線票務等業務能力於一體的綜合型國有電影公司。疫情後公司開始積極追求轉型，探索“影院+ ”融合業態，推進大IP 戰略。公司主營業務爲電影發行和電影放映，由上影集團長期控股，股權結構長期穩定，實際控制人爲上海國資委，擁有較強的國資背景和資源，此外，高管團隊具備綜合背景與業務能力，在電影與IP 開發業務層面有豐富經驗。疫情後公司財務狀況快速復甦，據公業績快報，2023 年實現歸母淨利潤1.24 億元，去年同期調整後爲虧損3.28 億元，實現扭虧爲盈。
放映業務地位穩固，發行資源優勢顯著。1）行業：2023 年全國電影總票房（含服務費）達到549 億元，同比上漲83 %，疫情管控結束行業大盤上漲，市場復甦態勢明顯。2024 年春節檔在長假期+優質供給下，票房創下歷史新高。展望全年，儲備內容依然豐富，預計大盤將處於566-600 億的區間內，同比增長3%~9%。2）放映業務市場地位穩固，影院區位優勢顯著。公司旗下上海聯合院線市佔率長期保持領先，行業地位穩固，票房市佔率長期保持在8%左右。直營影院方面，數量較爲穩定且主要分佈在一二線城市的核心地段，區位優勢顯著，賣品業務仍有進一步成長空間。3）發行業務上，公司與集團電影投資業務相協同，同時後續將積極參與頭部項目，有望持續貢獻業績彈性。
優質IP 長期積累，多維度探索變現潛力。據中國玩協數據，2022 年授權商品零售額達到1390 億元，同比增長1.2%，IP 授權市場空間廣闊。
公司2023 年收購上影元文化51%股權，積極拓展IP 業務尋求轉型，圍繞 IP 全產業鏈開發運營，在經典 IP 內容煥新、商品及營銷授權、遊戲聯動及授權、衍生品、數字化開發等領域積極拓展，同時在12 月正式啓動“IP 影院合作計劃”，通過線上線下深度融合方式推進“IP+影院”業務。2024 年2 月29 日，公司發佈iNEW 新戰略，通過iPAi 星球計劃”、升級上影網絡數智化、擴張一體化、生態全球化願景積極擁抱AI 浪潮，在AI 技術快速發展的背景下，公司豐富的IP 儲備有望進一步釋放價值。
投資建議：我們持續看好公司成長性，預計公司2023-2025 年實現營業收入7.91/11.06/13.32 億元，同比增長115%/40%/20%，實現歸母淨利潤1.24/2.58/3.49 億元，同比增長-/108%/35%，對應PE 爲108x/52x/39x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：票房表現不及預期、市場競爭加劇、IP 開發進展不及預期等