361 度發佈2023 年年報，業績表現符合預期，電商、童裝及海外業務增長強勁。23 年公司收入同比上升21.0%至84.2 億元（本文數據均來自公司公告及業績會公開交流，下同），歸母淨利潤同比提升28.7%至9.6 億元，與此前業績預告不低於25%的增速相符，表現符合預期。業績延續高增長主要得益於童裝業務與電商持續發力效果顯現，以及品牌的高性價比優勢。公司宣佈全年派息每股約0.19 元人民幣，分紅率40%，相比23H1 的18%提升明顯，對應股息率約爲5%。
分業務看，成人裝快速增長，童裝勢頭強勁。1）成人裝快速增長，鞋類產品表現突出。23 年成人業務收入增長17.4%至63.3 億元，佔比75%，其中鞋類收入同比增長23.0%至35.1 億元，銷量與批價分別同比增長19.4%與3.0%。服飾收入同比增長9.8%至26.9 億元，銷量與批價分別同比增長9.4%與0.5%。配飾收入同比增加43.0%至1.37 億元。2）童裝業務勢頭強勁。23 年營收同比增長35.7%至19.6 億元，佔比23%，童裝產品銷量同比增加31.0%，平均批價同比增長3.7%。
分渠道看，電商渠道高增長，線下門店持續開拓，海外業務增速亮眼。1）電商渠道持續高增長。
得益於於公司電商專供款的持續推出、新品在電商平台上首發等，23 年電商收入同比增長38.0%至23.3 億元，雙十一期間尖貨銷量達37 萬雙，已成爲收入增長的重要動力。2）線下門店持續開拓，門店升級穩步進行。23 年底公司成人裝在國內門店達5734 家，比2022 年底增加了254 家，其中，九代店爲3698 家，佔比提升了15.9pct 至64.5%。單店面積同比增加9 平方米至138 平方米，根據業績會公開交流，店效已達到200-250 萬。童裝銷售網點數量爲2545 家，比2022 年底增加了257 家，其中，四代店爲2206 家，佔比提升了14.9pct 至86.7%。單店平均面積達到103平方米，同比增加11 平方米，根據業績會公開交流，店效已達到100-130 萬。3）海外業務增長強勁。23 年底國際銷售網點數爲1260 家，海外業務23 年收入同比增長50.1%至1.85 億元。
運營情況保持穩健，盈利能力持續向好。1）盈利能力持續提升。毛利率同比提升0.6pct 至41.1%，主要得益於平均批價的提升、高毛利率的電商收入佔比增加、部分訂單轉向成本更低的OEM 生產等。銷售費用率同比提升1.5pct 至22.1%，主要由於電商渠道組織了較多推廣營銷活動，廣告費用率同比提升1.3pct 至12.7%，管理費用率同比下降0.3pct 至7.5%，研發費用率同比下降0.1pct至3.7%，經營利潤率同比提升1pct 至16.4%，歸母淨利率同比提升0.7pct 至11.4%。2）現金流改善明顯，運營情況穩健。23 年存貨週轉天數增加2 天至93 天，應收賬款週轉天數增加2 天至149 天，未來將在經營較好地區推進75 天賬期的管理，將賬期控制在140 天以內。應付賬款週轉天數下降11 天至110 天。經營活動產生的現金流量淨額爲4.08 億元，同比增長7.3%。
展望24 年，管理層對業績增長充滿信心。根據公司業績交流會，2024 年公司預計收入增長15-20%，毛利率約40-42%。銷售費用率預計爲21-23%，研發費用率爲3-4%，行政費用率7-9%，淨利率約爲10-12%。營運層面，應收賬款/應付賬款週轉天數預計在140-149 天/110 天左右。
公司二十餘年深耕運動行業，產品發力、渠道運營效果顯現，推動業績持續高增長，維持“買入”評級。短期考慮到24 年消費市場仍處於弱復甦態勢，我們小幅下調24-25 年並新增26 年盈利預測，預計24-26 年淨利潤爲11.5/13.4/15.4 億元（原24-25 年爲11.9/13.9 億元），對應PE 爲7/6/5 倍。中長期而言，公司在產品、品牌、渠道等方面不斷深化內功，品牌升級持續推進，渠道優化效果逐漸顯現，在消費分級的背景下，產品兼具高性價比和強功能性優勢，疊加更加高效的渠道運營，有望獲得快於行業的增長，持續看好未來發展，繼續維持“買入”評級。
風險提示：線下消費恢復低於預期，存貨風險增加；市場競爭加劇風險。