事件：公司發佈23Q4 業績，公司23Q4 實現營業收入349.51 億元，同比增長6%，基本符合市場預期；其中百度核心實現收入275 億元，同比增長7%；愛奇藝實現收入77 億元，同比增長2%；實現Non-GAAP 淨利潤78 億元，超市場一致預期22%，主要因非現金稅務調整帶來的9600 萬元所得稅收益。
此外，公司23Q4 共回購股票3.18 億美元，23 年累計回購額達6.69 億美元。
百度核心業務收入符合市場預期，Gen AI逐步貢獻收入。23Q4 百度核心實現營收275 億元，符合市場一致預期。其中在線營銷業務實現收入192 億元，同比增長6%，我們認爲主要受益於醫療保健、旅遊等廣告主需求的恢復；此外公司預計AI 貢獻的在線營銷收入達數億元，AI 加持下新營銷平台有效提升廣告主轉化效率，亦推動廣告主預算抬升。非在線營銷業務實現收入83億元，同比增長9%。我們認爲百度智能雲收入實現增長部分受益於AI 技術帶來的增量貢獻，根據百度業績會披露，23Q4 Gen AI 對百度智能雲合計收入貢獻爲6.56 億元，分別佔內/外部收入比例的14%/4.8%。我們認爲百度核心業務整體表現符合市場預期，Gen AI 帶動在線營銷以及智能雲業務實現良好增長。
積極投入AI研究，AI技術進展良好。公司持續迭代AI 技術，Gen AI 商業化進程不斷加速。AI 技術方面，目前EB3.5 的推理成本已經降至2023 年3月的1%，Ernie 效率持續提升。目前Ernie 每日處理查詢量已經超過5000萬次，約26000 家企業在23 年12 月使用雲上Ernie API，同比增長150%。
我們認爲AI 技術發展可幫助百度有效提升其廣告業務的eCPM、有效爲客戶構建AI 解決方案從而帶動雲計算業務收入提升，Gen AI 商業化進程有望持續加速。根據百度，2024 年AI 有望貢獻數十億元人民幣的增量收入。我們認爲公司AI 技術迭代有望爲公司業務打開成長空間，實現業績、估值雙增長。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司實現營收1462.02/1568.63/1667.68億元；歸母淨利潤230.90/260.43/290.11 億元；EPS 8.26/9.31/10.37 元。
對應PE 分別爲12.1/10.7/9.6 倍，維持“買入”評級。
風險提示：AI 發展不及預期；宏觀經濟不及預期；行業監管風險；降本增效進度不及預期。