核心觀點
新諾威2023 全年收入有所下滑，主要由於咖啡因價格承壓，但由於原料成本價格下滑更甚，產品毛利率提升，利潤穩健增長。
公司收購石藥集團子公司巨石生物和石藥百克，引進多項單抗、ADC、mRNA 疫苗以及GLP-1 等創新資產，其中PD-1 單抗以及奧馬珠單抗今年有望獲批並貢獻收入。公司加速佈局創新藥領域，打開未來成長空間。
事件
3 月14 日新諾威發佈年報，2023 年公司實現收入25.02 億元，同比下滑4.75%，歸母淨利潤7.6 億元，同比增長4.03%，扣非歸母淨利潤7.4 億元，同比增長13.09%。
簡評
業績符合預期，咖啡因價格承壓
新諾威發佈年報，2023 年公司實現收入25.02 億元，同比下滑4.75%，歸母淨利潤7.6 億元，同比增長4.03%，扣非歸母淨利潤7.4 億元，同比增長13.09%。公司收入略有下滑，主要由於23年主營產品咖啡因價格承壓；但利潤端全年穩健增長，主要由於產品原料價格下滑更爲嚴重，疊加公司規模效應，毛利率提升2.65個百分點。
增資巨石生物，佈局創新藥業務。2023 年新諾威擬以現金增資同是石藥集團下的子公司“巨石生物”並取得該公司51%的股權，實現對巨石生物的控制和並表，巨石生物的評估值爲17.98 億元，本次增資總金額爲18.71億元，本次增資不構成重大資產重組。
巨石生物是一家自主研發能力爲核心驅動力的創新生物醫藥企業，專注於抗體類藥物、抗體偶聯藥物（ADC）以及 mRNA 疫苗等領域，目前在研項目超過20 個，其中1 款mRNA 疫苗產品進入商業化階段，8 款產品在國內開產不同階段臨床實驗或正在申報上市，其中2 款產品處於申報上市階段，3 款產品處於臨床II/III 期階段，3 款產品處於臨床I 期階段。
未來一年催化事件豐富。巨石生物PD-1 單抗以及奧馬珠單抗在23 年以及獲NDA 受理，預計有望今年獲批上市。其中PD-1 單抗申報適應症爲宮頸癌，將聯合化療進行商業化。奧馬珠單抗預計爲國產首個生物類似藥，市場前景較爲廣闊。同時兩款生物類似物烏司奴單抗、帕妥珠單抗以及HER2 ADC SYS1501 有望今年遞交上市申請。EGFR ADC 臨床I 期數據有望今年讀出數據。
收購石藥百克：豐富產品佈局，迎來營收新增長點2024 年1 月10 日，新諾威發佈公告稱正在籌劃收購石藥集團百克。新諾威擬通過發行股份及支付現金方式購買維生藥業、石藥上海和恩必普藥業持有的石藥百克 100%股權。石藥百克的最終交易對價尚未確定，本次交易中向交易對方發行股份及支付現金的比例尚未確定。交易中現金支付比例不超過10%，其餘部分以發行股份方式支付。發行股份的價格不低於定價基準日前120 個交易日股票交易均價的80%，即20.91 元/股。
石藥百克主要從事長效蛋白藥物等創新生物製藥領域的研發、生產及銷售，主要通過核心產品的銷售實現收入和利潤，當前主要產品爲自主研發的長效升白製劑津優力（聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子注射液），於2011 年獲批上市，用於提升白細胞數量，以保證抗腫瘤治療效果。近年來津優力銷售額持續穩健增長，2022年公立醫院銷售額達24.2 億元，約佔市場份額的33.4%；2023H1 銷售額11.17 億元，成爲營收基本盤的有力支撐。
同時，石藥百克正積極進行TG103 注射液的研發，其成分類別爲抗體類融合蛋白，靶點爲GLP1R，在研適應症爲2 型糖尿病。TG103 注射液於2018 年首次獲得臨床批准，目前國內已進入III 期臨床階段，且今年2 月份公示兩項III 期臨床試驗，包括單藥治療及與二甲雙胍聯合用藥治療。預計未來推進速度將繼續加快
財務分析：銷售費用控制，管理費用有所增長
23 年公司銷售費用2.05 億元，同比下降15.97%，主要由於公司保健食品類產品市場推廣投入減少所致。
管理費用8657 萬元，同比增長24.54%，主要由於公司管理人員人工費用、折舊及攤銷費用、辦公費用增加所致。研發費用4654 萬元，與22 年基本持平。
盈利預測及投資建議
不考慮並表石藥百克，我們預計公司2024-2026 年營業收入爲28.4 億元、33.9 億元、40.2 億元，歸母淨利潤分別爲8.5 億元、9.6 億元、10.8 億元，對應PE53、47、42 倍，維持“買入”評級。