事件描述
2024 年3 月14 日晚，凱盛新材發佈2023 年年度報告， 2023 年公司營業收入9.87 億元，同比減少2.33%；歸母淨利潤1.58 億元，同比減少32.63%，2023 Q4 營業收入2.59 億元，同比增長3.70%，環比增長9.75%，歸母淨利潤2435 萬元，同比下降46.88%，環比下滑20.30%。
氯化亞碸景氣偏弱，公司業績短期承壓
氯化亞碸降價疊加原料漲價，公司業績短期承壓。公司是全球最大氯化亞碸生產企業、國內芳綸單體龍頭公司，受氯、硫等原材料價格在低位波動影響，2023 年度氯化亞碸需求增長不及預期且售價始終維持在低位。根據百川盈孚數據，2023 年氯化亞碸均價爲1496.49 元/噸，同比下降44.73%。2023 年硫磺均價922.44 元/噸，同比下降56.12%，液氯均價170.22 元/噸，同比下降71.07%，氯化亞碸及原料的價格處於低位，價格及毛利彈性均承壓，盈利空間被壓縮。無機化學品方面，2023 公司實現營業收入1.98 億元，同比降低42.43%；毛利率爲27.94%，同比降低16.15pcts，主要是受到氯化亞碸和硫酰氯價格下跌的影響。羧基氯化物方面，2023 公司實現營業收入6.61億元，同比增長20.56%；毛利率爲36.88%，同比下降1.66pcts。羥基氯化物方面，2023 公司實現營業收入1.11 億元，同比增長28.37%；毛利率爲23.10%，主要受益於氯醚產能利用率的提升。
PEKK 放量在即，打造業績新增長極
PEKK 材料性能優異，附加值高，對國家戰略發展及產業升級具有重大意義。但由於PEKK 技術壁壘極高，目前全球僅有索爾維、阿科瑪等少數國外企業實現量產， PEKK 材料亟需實現國產化。公司於2013年開始進行PEKK 獨立研究，十年磨一劍，打破國外技術封鎖，成功實現一步法生產PEKK，和國外兩步法比具有明顯的成本優勢，填補了國內PEKK 生產技術的空白。目前公司1000 噸/年PEKK 產線已經處於產能提升和爬坡階段，隨着PEKK 產能釋放以及在下游型材、注塑、碳玻纖以及高端半導體電子材料領域的推廣與應用，未來PEKK材料有望成爲公司新的利潤增長點。
投資建議
公司作爲全球氯化亞碸頭部企業，積極拓展產業鏈下游產品，已逐步形成以氯化亞碸業務爲基礎，進一步延伸到高性能芳綸纖維的聚合單體間/對苯二甲酰氯、對硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相關功能性產品的立體產業結構，未來增長可期。鑑於公司主營產品氯化亞碸處於週期底部，新產品PEKK 和LiFSI投產時間有所調整，預計公司2024 年-2026 年歸母淨利潤分別爲2.21、3.48、4.36 億元，同比增速分別爲39.6%、57.7%、25.4%，2024-2025 年前值業績分別爲2.72、5.03 億，本次較前值分別下調18.75%、30.82%，對應PE 分別爲30、19、15 倍。維持公司“買入”評級。
風險提示
（1）項目建設進度不及預期的風險；
（2）項目審批進度不及預期的風險；
（3）原材料價格大幅波動的風險；
（4）產品價格大幅下跌的風險。