事件：公司發佈2023 年年報，實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲24.84/5.85/5.71 億元，同比增長6.11%/11.08%/7.86%。經營性淨現金流11.75億元，同比-1.82%；EPS（基本）2.50 元。擬向全體股東每10 股派發現金紅利20 元（含稅），股利支付率爲80%。核心子公司達因藥業實現營收和淨利潤分別爲24.26/11.82 億元，同比增長18.88%/21.58%。業績基本符合市場預期。
點評：
4Q23 達因藥業放量高增，與年中銷售政策調整和Q4 院內經營活動恢復有關。
公司4Q23 營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲7.65/1.24/1.34 億元，同比+46.5%/ 93.1%/73.1%，與達因藥業的強勁增長有關。4Q23 達因藥業收入和淨利潤分別爲7.40/2.80 億元，同比+69.7%/98.6%，2023 年年中做了部分銷售政策調整，收入增長體現在了4Q23，同時4Q23 學術會議和新藥入院恢復正常，伊可新、達因鐵、達因鈣、小兒布洛芬栓都有較快的收入增長。公司主力產品伊可新的付款方式以預收款爲主，截至23 年底，公司應收賬款僅爲0.62 億，渠道庫存保持合理健康水平。
2023 年加速退出非主業，達因藥業盈利能力有所提升。因政策變化，臥龍學校自2023 年起不再合作辦學，公司就投資退出事宜與沂南政府進行積極協商，目前在走訴訟流程；2023 年11 月，華特信息向法院破產清算的申請被受理並指定了管理人；知新材料已停止生產，併爲解散清算做了充分的準備。2023 年上市公司的營收和淨利潤增速明顯低於達因藥業，與臥龍學校的學費收入減少和華特信息減值等非主業事項有關。2023 年達因藥業毛利率同比+0.34pp 至86.84%，淨利率同比+1.08pp 至48.71%，創歷史新高，估計與生產成本控制和達因康健、達因兒研院51%股權轉讓後的投資收益有關。
國企改革持續深化，新產品和新零售成長可期。達因藥業“2023-2025 年中長期激勵方案”獲得山東省國資委備案同意，23-25 年是考覈期，26-27 年是兌現期，要求每年收入利潤均實現增長，有利於激發企業內在活力。隨着出生人口數的企穩回升、兒童服用期延長、每日服用一粒的依從性增強，我們預計伊可新將保持穩健增長，提升產品滲透率和市佔率。2023 年達因鐵收入過億，2024 年隨着公司組織架構的優化調整，新零售和OTC 團隊將再次出發，推動達因鈣和小兒布洛芬栓銷售過億。2024 年上市公司目標營收和歸母淨利潤同比增速不低於10%。
盈利預測、估值與評級：華特達因是兒童藥龍頭企業，憑藉品牌和渠道優勢，核心產品群營收快速增長，治理結構持續改善。暫不考慮臥龍學校剝離和省國資委中長期激勵試點落地，考慮營銷和研發投入加大，略下調24-25 年淨利潤預測爲6.69/7.70 億（較前次預測-1%/-3%），新增26 年淨利潤預測爲8.86 億元，當前股價對應PE 爲12/10/9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：伊可新銷售不達預期；市場競爭加劇；新藥研發失敗風險。