投資要點
公司發佈23 年年報，全年收入/歸母淨利潤+27.9%/33.3%至36.8/4.2 億美元，出行熱之下業績彈性凸顯；單Q4 收入/歸母淨利潤+15.9%/-37.4%至9.5/1.5 億美元，利潤表現分化主要系所得稅影響。
亞洲區出行復甦收入增長靚麗，盈利能力領跑分地區來看，23 年亞洲、北美、歐洲、拉丁美洲收入分別+55.8%/+13.4%/+15.0%/+24.1%至14.3/12.7/7.8/2.1 億美元；經調整EBITDA 利潤率分別+5.8pct/+1pct/+0.7pct/1.4pct 至23.8%/20.4%/11.7%/19%/13.9%亞洲收入表現超預期主要來自於23 年中國/印度/日本/韓國收入分別+78.7%/19.3%/56.3%/49.3%至3.0/2.6/1.9/1.6 億美元，中國出行全面放開後區域收入增速領跑全球。
奢侈品牌TUMI 品牌勢能持續向上，業績表現優異分品牌來看，23 年Samsonite、TUMI、美旅收入分別+28%/+34.3%/+26%至18.5/8.8/6.5 億美元，TUMI 作爲奢侈品牌勢能向上，以高性能產品佔領消費者心智，23 年TUMI 於亞洲/北美洲/歐洲/拉丁美洲分別同比+62.2%/22.4%/32.0%/87.7%至2.7/5.0/0.9/0.1 億美元。
店效持續提升+新開店推動DTC 增長亮眼
分渠道來看，23 年DTC 零售/批發/DTC 電商分別+32.3%/25.3%/32.2%至10.4/22.5/4.0 億美元。DTC 零售增速領跑主要由單店店效驅動，23 年受益於重啓門店裝修升級，單店店效同比+23.9%至98.4 萬美元；23 年底直營門店數量達1052 家，淨增67 家（其中，新秀麗+44 家，TUMI+23 家）。
盈利能力顯著提升，加大廣宣投入促進銷售
23 年毛利率同比+3.5pct 至59.3%，一方面，高端品牌TUMI 以及利潤率更高的亞洲地區的增長引領使得毛利率結構性提升；另一方面，公司通過升級產品+控制折扣提升ASP、嚴控採購成本，提升毛利率。
23 年分銷開支費用率/營銷開支費用率/管理費用率/財務費用率分別-0.1pct/+1.1pct/-0.9pct/-0.2pct 至27.9%/6.6%/6.8%/4.3%，公司在出行熱下主動加大廣告營銷投放以促進銷售，其他費用率均下降體現經營正向槓桿；經調整EBITDA 利潤率/歸母淨利率分別同比+2.9pct/0.5pct 至19.3%/11.3%單Q4 來看，毛利率 /歸母淨利率分別+3.4pct/-13.4pct 至59.9%/15.7%，毛利率創歷史新高，單Q4 歸母淨利率下滑主要系所得稅差異，22Q4 所得稅補貼2570 萬美元，23Q4 所得稅爲5240 萬美元，對應所得稅率爲25.2%。
盈利預測與估值
預計公司24-26 年實現收入41/45/50 億美元，分別+11.8%/9.7%/9.9%，歸母淨利潤4.8/5.3/5.9 億美元，同比分別+15.5%/9.9%/10.6%，截止3 月15 日收盤價對應PE 爲12/11/10 倍。考慮TUMI 於亞洲、歐洲地區品牌勢能持續向上，公司升級產品提價+控折扣推動毛利率持續提升、降本增效提升經營槓桿、24 年繼續門店升級+渠道擴張+加大廣告投放進一步驅動業績增長，維持“買入”評級
風險提示
全球出行需求放緩；同店增長不及預期；拓店進展不及預期