23 年歸母淨利潤同比增長22.86%，維持“買入”評級中航光電發佈年報，2023 年實現營收200.74 億元（yoy+26.75%），歸母淨利33.39 億元（yoy+22.86%），扣非淨利32.45 億元（yoy+23.73%）。其中Q4 實現營收47.15 億元（yoy+39.34%，qoq+2.48%），歸母淨利4.46 億元（yoy+2.92%，qoq-52.61%）。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.93、2.32、2.72 元（前值2023-2025 年1.58、1.99、2.44 元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲21 倍，考慮公司是行業龍頭，技術水平較高，同時公司在新能源汽車領域進展良好，市場空間有望擴大，給予公司24 年24 倍PE，目標價46.27 元（前值55.72 元），維持“買入”評級。
各項業務保持增長，毛利率水平穩中有升
23 年公司電連接器及集成互連組件收入同比增長27.17%；光器件相關業務收入同比增長27.26%；液冷解決方案及其他產品收入同比增長21.35%，各項業務均保持了良好增長。23 年公司防務業務互連方案供應商首選地位持續鞏固，綜合競爭力穩步提升；民用高端製造業務在數據中心、石油裝備、光伏儲能等領域實現高速增長；新能源汽車業務主流車企覆蓋率持續提升，全年實現多個項目定點。23 年公司整體毛利率37.90%，較22 年提升1.41pct，各項業務毛利率穩中有升。其中電連接器毛利率40.92%，提升0.86pct；光連接器毛利率26.44%，提升3.71pct；液冷及其他業務毛利率31.12%，提升1.91pct。
整體費用率小幅增加，研發投入保持較高強度
23 年公司費用率19.49%，較22 年提升2.41pct。其中銷售費用率2.66%，較22 年提升0.01pct，基本穩定；管理費用率6.64%，較22 年提升0.90pct，主要系股權激勵攤銷金額增加所致；研發費用率10.95%，較22 年提升0.87pct，研發費用金額較22 年提升37.55%，近年來公司持續加強創新驅動，強化科技賦能，科技創新成果取得新突破，研發費用已穩定在10%以上。
產能建設順利，加大對子公司投資力度增強核心競爭力2023 年公司加速推進現代化產業能力建設，基礎器件產業園（一期）工程順利竣工，華南產業基地（一期）開啓高端製造新徵程，高端互連科技產業社區、民機與工業互連產業園全面開工。產能建設有望破除公司產能瓶頸，創造規模效應；24 年公司計劃向瀋陽興華、中航富士達等5 家子公司投資23.7 億元，進一步增強子公司能力，進而提升公司整體核心競爭力。
風險提示：軍品業務需求不及預期；新能源汽車等民品業務拓展不及預期。