鋰電賽道老將，大衆入股賦能：公司成立於2006 年，是國內最早從事車用鋰離子動力電池自主研發、生產和銷售的企業之一。2021 年大衆入股，優化運營管理體系，存貨週轉天數由2020 年的257.01 天下降至2023 年三季報的114.63 天。公司營收規模持續擴大，2020-2022 年由67.24 億元提升至230.52 億元，CAGR 爲85.2%。根據業績預告，2023 年實現扣非歸母淨利轉正。隨着公司管理能力不斷提高、電池產能逐漸爬坡放量，未來業績有望持續好轉。
受益於磷酸鐵鋰裝機復甦，公司裝機規模快速擴大：2022 年1-2 月主流車型磷酸鐵鋰累計裝機量佔比51%，反超三元電池。2020-2023 公司磷酸鐵鋰動力電池裝機量由2.81GWh 提升至14.46GWh，GAGR 爲71.49%。2022年，公司獲大衆標準電芯定點，隨着標準電芯產能逐漸放量，市場份額有望進一步擴大。此外，公司積極加碼儲能電池產能，開拓儲能客戶，隨着儲能電池需求釋放，將進一步驅動公司業務擴展提速。
國內競爭日趨激烈，出海佈局突破鋰電新市場：長安汽車董事長朱華榮預計到2025 年中國需要的動力電池產能約1000GWh，目前行業產能規劃已經達到4800GWh，產能嚴重過剩，未來市場競爭加劇。而海外電動化進程較慢，仍有較大空間，大衆入股帶來出海契機。2025 年公司海外電池產能規劃達100GWh，正極材料產能15 萬噸、負極材料產能5 萬噸。受益全球化佈局完善，公司更加適應IRA 法案要求，投資24 億美元建設美國密歇根工廠，有望受益於美國高增的電池需求。
投資建議：受益於產能的放量，公司營收水平和盈利能力持續提升。我們預計公司2023-2025 年合計實現營業收入292.23、404.66、537.85 億元，歸母淨利潤9.72、11.93、16.91 億元，對應PE 分別爲對應PE 分別爲36.98、30.14、21.26 倍，隨着大衆入股改善公司經營，新投產能利用率穩步提升，公司盈利有望逐步好轉，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟與市場波動風險；行業政策調整風險；市場競爭加劇與原材料供應風險；股票質押風險；股票凍結風險。