領航吸入製劑，持續聚焦創新藥與高壁壘製劑
健康元藥業集團旗下擁有健康元、麗珠醫藥兩家大型上市公司，公司堅持以研發創新爲驅動，聚焦創新藥及高壁壘複雜製劑，業務涵蓋化學制劑、生物製品、化學原料藥及中間體、中藥製劑、診斷試劑及設備、保健食品等多重領域，產品涉及呼吸、腫瘤免疫、精神等多種重點疾病類型。受益於健康元的吸入製劑、麗珠的亮丙瑞林和艾普拉唑等產品在呼吸系統、消化道和生殖領域放量增長，近年公司業績穩健增長。同時，公司持續推進在研品種，新品種帶來的新增量有望惠及更多患者。此外，依託原料藥基礎，公司核心產品與化學原料藥及中間體形成“原料藥-製劑一體化”的穩固醫藥產業鏈。我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤爲15.53/18.28/21.64 億元，對應EPS 爲0.81/0.96/1.13 元，當前股價對應PE 分別爲15.5/13.2/11.1 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
呼吸賽道前景廣闊，公司吸入製劑優勢顯著
呼吸系統疾病是我國第三大慢性疾病。哮喘/COPD 作爲呼吸系統疾病的高發領域，患者預估超過1.7 億人。吸入治療正是哮喘和慢性阻塞性肺疾病（COPD）的首選療法，2013 年公司設立上海方予進軍吸入製劑市場，成爲國內較早佈局吸入製劑的公司之一。公司吸入製劑產品接連上市，並藉助三個吸入製劑品種中選第五批集採、一個吸入製劑品種中選第七批集採的機會，快速打開國內銷售市場。目前，公司正在積極佈局獨家品種妥布黴素吸入溶液的開發上量工作。
2023Q1-3，公司吸入製劑板塊實現收入11.12 億元，同比增長約28.98%。
麗珠集團：創新藥+高壁壘製劑齊推進，多元化佈局促發展2002 年健康元收購麗珠集團，截至2023Q3，公司直接持有麗珠集團23.66%的股權。經過多年的結構調整，麗珠收入結構調整爲化學制劑爲主。其中，創新藥艾普拉唑作爲公司獨家產品，近年來實現快速放量。亮丙瑞林以高壁壘微球製劑爲載體，2022 年市佔率達32.23%。此外，公司現擁有豐富的研發產品線，多領域臨床階段項目同時進行中，有望貢獻收入增量。
風險提示：行業政策變化風險、新藥研發風險、原材料供應和價格波動風險等。