經紀和兩融市佔率保持提升，“妙想”大模型有序融入產品生態2023 年公司營總收/歸母淨利潤爲110.8/81.9 億元，同比-11%/-4%，基本符合我們預期。基金代銷收入和證券端收入同比承壓，自營投資收益同比高增支撐業績。
考慮偏股基金低迷，我們下修公司2024-2025 年歸母淨利潤預測至91/108 億元（調前99/119），新增2026 年盈利預測125 億元，對應EPS 爲0.6/0.7/0.8 元。當前股價對應2024-2026 年PE23.7/20.1/17.4 倍。2 月26 日公司公告將此前10 億回購股份註銷(佔總股本0.45%)，利於提高每股收益並彰顯公司發展信心和對自身價值的認可。公司發佈2024 年限制性股權激勵計劃，以13.75 元授予871 人4000萬股(佔總股本0.25%)，三個歸屬期業績考覈爲年均近10%淨利潤增速符合當前市場環境和公司穩健增長信心。公司證券業務市佔率保持升勢，關注股市和基金beta 催化，充分受益於零售客戶交易活躍度提升，維持“買入”評級。
受基金市場beta 以及降費影響，基金代銷收入承壓2023 年基金代銷收入36.3 億，同比-16.2%，預計申贖費和尾傭收入同比均有所下降。2023 年公司非貨基銷量9085 億元，同比-24%，我們估算非貨基銷售額市佔率達6.7%，較2022 年-2.1pct。公司日均偏股保有規模同比-7.6%，疊加管理費率下降，預計尾傭收入同比下降。2023 年末天天基金偏股/非貨4029/5496 億元，同比-13%/-6% ， 偏股/非貨市佔率分別爲5.94%/3.37% ， 較2023 年初的6.23%/3.75%下降0.29/0.39pct，扣除ETF 影響與直銷渠道擾動，測算天天基金偏股保有佔前100 代銷比重有所提升。
經紀和兩融市佔率進一步提升，“妙想”金融大模型正有序融入產品生態(1) 2023年公司證券經紀淨收入42.9億元，同比-10%，股基成交額市佔率4.01%，較2022年+0.12pct；全市場日均股基成交額0.99萬億元，同比-2.9%，新開賬戶數2144萬戶，同比-17%。我們測算公司淨佣金率（扣除代銷收入）萬2.1同比-11%，競爭加劇下全行業佣金率均有回落。(2)利息淨收入22.3億元，同比-9%，兩融市佔率2.84%（不含孖展），較2023年初+0.38pct。(3)自營投資收益22.3億元，同比+100%，年化投資收益率3.2%，同比+1pct。期末金融投資資產731億元（債券爲主），同比+15%。(4)銷售、管理和研發費用4.7/23.2/10.8億元，同比-11%/+6%/+15%，三類費用佔收入35%，較2022年提升6pct。(5) 公司強化研發力量，重點加強 AI 能力建設，積極探索大模型在各金融場景的應用。2024年1月，公司自主研發的“妙想”金融大模型正式開啓內測，“妙想”金融大模型聚焦於核心金融場景並不斷優化金融垂直能力，正有序融入公司的產品生態。
風險提示：市場波動風險；基金渠道降費政策不確定性；市佔率提升不及預期。