事件：北京時間2024 年3 月6 日，京東集團（9618.SW）發佈2023 年第四季度及全年報告。2023年第四季度，公司實現營業收入3061 億元，同比增長3.6%，超彭博一致預期；其中，商品收入2465億元，同比增長3.7%；服務收入596 億元，同比增長3.0%。從費用端來看，2023 年第四季度研發/ 銷售/ 管理/ 履約費用率分別爲1.42% / 4.28% / 0.78% / 5.65% ， 22 年同期爲1.48%/4.06%/1.23%/5.71%，分別變化-0.06/+0.23/-0.46/-0.06pct。利潤端表現超預期：2023 年第四季度Non-GAAP 淨利潤爲84 億元，同比增加9.9%；淨利潤率爲2.7%，同比優化0.1pct。
運營數據方面，公司聚焦價格競爭力和平台生態建設。2023 年第四季度，京東雙11 成交額、訂單量、用戶數均創歷史新高。同時，四季度活躍用戶數實現加速增長，用戶平均購物頻次繼續提升。
京東零售：收入與去年同期基本持平，平台生態建設穩步推進。
2023 年第四季度，京東零售收入達2676 億元，同比增長3.4%，超市場預期。其中，電子產品及家用電器品類收入1504 億元，去年同期收入1417 億元，同比提升6.1%，增速高於同行業，核心優勢進一步鞏固；日用百貨品類收入961 億元，同比提升0.2%，2023 年首次實現正增長。在免佣降費等大力扶持中小商家運營的舉措下，公司四季度服務收入實現596 億元，同比提升3.0%，主要由物流及其他服務驅動；全年服務收入達2134 億元，同比提升17.8%。整體來看，在降價、補貼等舉措下京東零售收入保持穩健，核心帶電品類助力業務增長。2023 年初公司 “春曉計劃” 啓動，聚焦開放生態建設，豐富消費者商品選擇。截至2023 年底，京東三方商家數量已近百萬，三方商家的商品SKU 數量較年初增長了近一倍。我們認爲，隨着下沉策略的推進，各價格帶商品豐富度提升助力市場份額的獲取。3 月13 日，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》。同日，京東3C 數碼正式對外發布了三大計劃舉措，其中「以舊換新」專項扶持計劃將以整合30 億元加碼補貼，預計未來三年以舊換新或撬動新品銷售超1000 億元。在覈心品類的驅動下，京東零售收入有望重回良性增長通道。
京東物流：營收、淨利潤再創新高，高質量增長趨勢鞏固。
2023 年第四季度，京東物流收入達472 億元，同比增長9.7%，低於市場預期。2023 年全年，實現營收1666 億元，同比提升21.3%；全年經調整（Non-IFRS）淨利潤實現27.6 億元，同比提升218.8%。
其中，一體化供應鏈客戶收入同比增長5.2%至815 億元，其他客戶收入同比增長42.0%至852 億元。
截至2023 年底，外部一體化供應鏈客戶數量達約7.5 萬名，ARPC 同比增長15.2%至42.0 萬元。我們認爲，隨着與德邦網絡融合的推進，快運業務收入規模繼續擴大，規模效應下有望進一步降本。
同時，公司以海外倉爲核心，進一步構建全球供應鏈網絡。截止2023 年底，公司擁有近90 個保稅倉庫、直郵倉庫和海外倉庫，總管理面積接近90 萬平方米。
驅動因素：擬收購Currys 謀求海外市場，加碼股東分紅及回購。
2024 年2 月19 日，公司發佈聲明稱，正考慮向Currys（CURY.UK）提出收購要約，其中可能包括對Currys 全部已發行股本的現金收購要約。我們認爲，在供應鏈出海整體能力提升的基礎上，公司擬收購英國電子產品頭部零售商進一步拓展歐洲市場，同時Ochama 已將上門配送服務拓展至24 個歐洲國家，一體化供應鏈物流服務的鋪開有望漸次打開海外市場規模。此外，3 月6 日，公司公告稱，董事會已批准年度現金股利，總額約爲12 億美元，股息率約爲3.0%（對應3 月11 日收盤市值約爲401 億美元）；同時計劃在未來36 個月內回購價值不超過30 億美元的股份。我們認爲，隨着回購計劃的有序推進，公司或迎來估值的重估。
投資建議：我們認爲，隨着24 全年整體消費穩中向好，公司各品類增長有望重回健康增速，公司核心帶電品類有望持續獲得市場份額，以及商超品類重回良性增長。我們預計京東2024-2026 年收入爲11,542 /13,189 /14,599 億元（24-25 年前值分別爲11,847 / 13,092 億元），同比增長6.4% / 14.3%/ 10.7%；調整2024-2026 年歸屬股東淨利潤（Non-GAAP）分別爲389 /330 /317 億元（24-25 年前值分別爲389 / 445 億元）。長期來看，IP 和3P 全盤統籌與公司推進的價格競爭力策略協同，疊加下沉策略不斷推進獲客，我們長期持續看好公司供應鏈和物流核心能力的發展潛力，我們給予2024年10x PE，目標價爲135 港元。
風險提示：政策監管風險；電商行業競爭加劇；組織架構調整進度不及預期；海外上市監管政策風險；業績預測或與實際值存在差異，請以公司公告爲準。