事件：公司發佈2023Q4 及全年業績公告。2023Q4 實現收入202 億元，同比+20.6%（全年778 億元，同比+28.2%）；淨利潤6.7 億元，同比+80.2%（全年58.9 億元，同比轉虧爲盈）；Non-GAAP 調整後淨利潤爲17.1 億元，同比+10.8%（全年98.0 億元，同比+244.6%）；GTV 實現7356 億元，同比+13.7%（全年31429 億，同比+20.4%）。
政策推動存量房市場復甦，收入隨GTV 高增。公司2023Q4 收入同比增長20.6%至202 億元，GTV 同比增長13.7%至7356 億元。分業務看：①存量房業務收入60 億元（yoy+14.6%），主要因2023 年下半年來地產需求側政策不斷推動存量房交易市場復甦，2023Q4 存量房GTV 同比增加30.1%至4681億元；②新房業務收入76 億元（yoy-8.5%），主要因同期新房業務GTV 同比下降9.7% 至2380 億元， 但新房費率（ 收入/GTV ） 增長至3.2%（yoy+0.1pct）；③家裝家居業務收入36 億元（yoy+73.9%），主要因與房屋交易業務獲客過程中的轉化不斷形成協同效應，以及定製傢俱等新零售業務的貢獻增大；④新興業務與其他淨收入29 億元（同比+169.3%），主要因租賃房源數目增加。
家裝家居業務與興新業務有望成爲公司第二增長極。2023Q4 公司家裝家居業務收入高增73.9%，主要因與房屋交易業務獲客過程中的轉化不斷形成協同效應；新興業務同比高增169.3%主要因省心租模式下租賃房源數目增加帶動租賃住房管理運營服務的淨收入增加，公司在管規模從2022 年末的70000 套擴大到2023 年末的200000+套，同時資產運營效率也保持較高水平，省心租入住率較2022 年末進一步提升至95.1%（yoy+6.0pct）。公司家裝家居業務與興新業務快速成長，有望成爲公司第二增長極。
毛利率同比提升至25.5%，經調整淨利潤同比上漲10.8%。公司2023Q4 實現毛利51 億元（yoy+25.7%），實現毛利率25.5%（yoy+1.1pct）。毛利率的上升主要因存量房業務收入增加及鏈家經紀人固定薪酬成本減少，致使存量房業務的貢獻利潤率提高。公司2023Q4 經營利潤率爲-0.9%（yoy-3.2pct），主要因費用總額同比增長43.5%至53 億元，但管理層於業績會上表示，費用的上升多爲一次性管理/研發/銷售等獎金派發帶來的一次性影響，公司2023Q4 實現經調整淨利潤17.1 億元，同比上升10.8%。
門店/經紀人持續擴充，能效不斷提升，維持可觀股東回報率。公司截至2023年底門店數量累計爲43817 家（yoy+8.1%），其中活躍門店數量42021 家（yoy+12.2%）,活躍門店佔比95.9%（yoy+3.5pct），門店效能再上新臺階；公司截至2023 年底經紀人數量427656 名（yoy+8.5%），其中活躍經紀人數量397135 名（yoy+13.6%），活躍經紀人佔比92.9%（yoy+4.2pct），人員能效不斷提升。另外，公司2023 年累計回購並註銷3.7%股本，並在2023Q3派發約2 億美元的特別現金股息，並宣派年終現金股息4 億美元。
盈利預測與估值。公司GTV 帶動收入高增，第二增長曲線已顯，規模不斷擴充且維持可觀的股東回報率。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利分別爲62.7 億元、67.6 億元、74.1 億元，同比增速分別爲+6.5%、+7.9%、+9.6%。
對應PE 分別爲21.9x、20.4x、18.6x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：存量房熱度無法延續、新房交易恢復低於預期、規模擴充不順。