事件：公司3 月15 日發佈2023 年報，全年營收847.25 億元，YOY +7.57%；歸母淨利潤24.47 億元，YOY +5.47%，主要系直升機及航電產品營收同比增加，同時部分直升機產品受價格調整因素影響，毛利額同比增加所致。業績符合市場預期。公司加快產業佈局和規模拓展，致力打造世界一流航空高科技產業集團。
航空整機及配套系統穩步增長；毛利率均有所提升。2023 年，分業務看：
1）航空整機業務：實現營收222.52 億元，YOY +9.60%，其中直升機產品實現營收212.71 億元，YOY +21.61%，直升機銷量增加及部分產品價格調整系集團航空整機業務增長的主要原因。航空整機營收佔比26.26%，同比增加0.48ppt；毛利率同比增加1.55ppt 至13.02%。2）航空配套系統及相關業務：實現營收547.92 億元，YOY +9.74%，其中航電業務實現營收455.25 億元，YOY+16.16%，系集團航空配套系統及相關業務營收增長的主要原因。航空配套系統營收佔比64.67%，同比增加1.27ppt；毛利率同比增加1.51ppt 至31.64%。
3）航空工程服務業務：實現營收76.81 億元，YOY -9.93%，主要系航空工程服務業務改善業務結構，於2022 年末完成了新能源等業務的處置所致。營收佔比爲9.07%，佔比同比下降1.75ppt；毛利率同比減少2.72ppt 至14.36%。
加大研發強化科技創新；鞏固提升各大板塊競爭力。2023 年，公司期間費用率同比增加1.25ppt 至16.74%：1）銷售費用率同比增加0.13ppt 至1.31%；2）管理費用率同比減少0.14ppt 至6.67%；3）財務費用率爲-0.17%，去年同期爲-0.11%；4）研發費用率同比增加1.33ppt 至8.94%。盈利能力角度：公司毛利率同比提升1.28ppt 至25.18%；淨利率同比提升0.44ppt 至7.89%。盈利能力有所提升。2023 年，1）直升機：公司與中國航空研究院、中直股份聯合研發H-eVTOL，加快戰略新興產業建設。2）通用飛機：產品進一步拓寬國際市場，運12F 獲得EASA 頒發的型號合格證，成爲國內唯一同時取得CAAC、FAA 和EASA 型號合格證的國產民機。3）教練機：初教6 民用飛機獲得AC，正式投入民用通航市場。此外公司航空配套系統及相關業務在持續推動科技創新。
投資建議：公司逐步成長爲以航空整機、零部件、工程服務等爲主業的航空高科技企業，實現航空全產業鏈佈局，具有稀缺性。2023 年，公司子公司中航機載完成換股吸收合併中航機電併成功募集配套資金約50 億元，大力推動航空機載產業系統化、集成化、智能化發展。直升機業務進一步整合，核心競爭力持續提升。國家產業投資基金認購公司內資股併成爲戰略股東。我們預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別是29.37 億元、35.09 億元、41.78 億元，當前股價對應2024~2026 年PE 分別是8x/7x/6x。我們考慮到公司核心業務的發展空間和高質量發展帶來的盈利能力提升潛力，維持“推薦”評級。
風險提示：產品研發不及預期；下游需求不及預期等。