國內射頻前端龍頭，需求復甦業績拐點已現。公司前身於2006 年成立，早期聚焦數字電視芯片設計，2010 年轉型進入射頻開關及LNA 賽道，2013 年憑藉與台積電合作研發的RF CMOS 工藝的GPS LNA 打入三星供應鏈，並在此後陸續切入小米、OV 等主流安卓供應體系，分立器件競爭力持續增強。
2019 年，公司登陸創業板，在深度受益5G 滲透率提升的背景下，一方面進軍難度更高的濾波器、PA 以完善分立器件佈局，另一方面開始向接收端及發射端模組延伸。在經歷了2019-2021 年的高速增長後，進入了歷時兩年的去庫存週期，2023 年公司實現營收43.8 億元，同比增長19.1%，實現歸母淨利11.6 億元，同比增長8.9%，需求逐步復甦驅動業績拐點已來。
射頻前端千億市場，國產廠商機遇良多。縱觀行業層面，Yole 預測移動終端射頻前端市場規模有望從2022 年的192 億美元增長至2028 年的269 億美元，CAGR 達6%，而高通、Qorvo、Skyworks、村田、博通等國際巨頭仍佔據了80%以上的市場份額，國產替代面臨時間上的緊迫與空間上的需求。我們認爲，下游去庫存已接近尾聲，新一輪拉貨開啓，同時伴隨衛星通信的逐步落地和5.5G 的不斷演進，國內射頻廠商將迎來新的增長機遇。
模組佔比穩步提升，Fab-Lite 構築競爭壁壘。聚焦卓勝微，我們認爲公司未來的關注重點仍然在於，基於自研PA 和芯卓自產濾波器打造更具性價比優勢的模組產品，尤其以L-PAMiD 爲代表的收發模組。L-PAMiD 作爲射頻前端中技術複雜度、集成度最高的“明珠型”產品，將會對國內競爭格局的重新劃分帶來重要影響，目前公司L-PAMiD 仍處在研階段。2022 年公司模組產品實現營收11.2 億元，佔比提升至30.4%，我們預計模組營收佔比將在2025 年超過分立器件。展望未來，我們看好公司在Fab-Lite 模式下持續強化供應鏈優勢，藉助設計和製造的緊密配合，提升產品迭代及量產能力。
盈利預測及投資建議：我們預計公司在2023/2024/2025 年分別實現營收43.8/56.4/67.1 億元，同比增長19.1%/28.8%/19.0%，實現歸母淨利潤11.6/16.0/20.5 億元， 同比增長8.9%/37.3%/28.3% ， 當前股價對應2024/2025 年PE 分別爲36/28X，考慮到公司在國產射頻領域的領先地位，當前估值已具備較強吸引力，調升爲“強烈推薦”評級。
風險提示：研發進展不及預期；行業競爭加劇；下游需求不足。