業績簡評
2024 年3 月14 日公司披露2023 財年年報，實現營收36.82 億美元，同比增長27.9%（剔除匯率影響同比+30%）；實現歸母淨利潤4.17 億美元，同比增長33.3%（剔除匯率影響同比+34.6%）。其中，4Q23 實現營收9.48 億美元，同比增長15.8%；實現歸母淨利潤3.01億美元，同比增長18.5%。業績超市場預期。
經營分析
亞太恢復性增長強勁，成熟市場穩定兌現。23 全年公司亞洲/北美/歐洲/拉美營收剔除匯兌分別實現61.7%/13.7%/15.1%/25.7%增長，其中亞洲主要受到中國出行需求恢復推動，（中國營收同增88.4%，已恢復至2019 年水平）；北美較19 年亦有2.3%小幅增長；歐洲/拉美較19 年同期實現26%/72%強勁增長。渠道淨開店，合計淨增67 家至1052 家，亞洲作爲開店主力新增44 家至405 家，其他地區增加個位數；平均店效同增27%至98.4 萬美元。
毛利率、EBITDA 均創歷史新高。受益於毛利率較高的亞洲地區、TUMI 品牌（yoy+36%）及DTC 渠道佔比提升及折扣收窄，公司23年毛利率較22 年同增3.5pct、較19 年同增3.9pct 至59.3%；同時疊加嚴格的控費（SG&A 佔比同比下降1.4pct），公司EBITDA 利潤率較22 年、19 年分別改善2.9pct、5.8pct 至19.3%。
現金改善，恢復派息，去槓桿化順利。公司年內產生2.85 億美元自由現金流（+240.6%）,並償還借款1.26 億美元，帶動公司槓桿比率由去年末的2.85 倍大幅改善至1.53 倍，已恢復至16 年收購TUMI 以來最佳水平。因此公司董事會決定於24 年派息1.5 億美元。
展望：24 年指引收入10%-12%增長，繼續保持門店擴張。公司基於年初至今的良好業務表現（中國銷售增長超20%、日韓雙位數等），預計全年將實現10%-12%收入增長，其中Q1 由於基數較高預計增長5%左右；全年毛利率提升至60%以上，並在年內繼續新增60-70 家左右門店。
盈利預測、估值與評級
自全球出行恢復以來，公司收入、利潤均保持強勁增長，且伴隨着庫存、現金流的改善，債務壓力減小，未來增長潛力可期。考慮到公司已恢復淨開店、逐步加大營銷投放力度，高利潤率的TUMI等增速領跑，預計未來三年仍可保持收入雙位數複合增長、利潤率提升，我們預計公司24/25/26 年歸母淨利潤爲 4.7/5.3/6 億美元，當前股價對應PE 爲12/10/9 倍，維持“買入”評級。
風險提示
美元匯率波動；出行恢復不及預期；公司私有化風險。