投資要點:
老牌鉛鋅冶煉龍頭,鋅及鋅合金產能處全國首位。公司擁有60多年的鋅冶煉生產及管理經驗,擁有鋅錠產能30萬噸、鋅合金產能38萬噸,處全國首位,工藝能耗水平已經達到國內先進水平。
背靠五礦集團,保障增長潛力。2011年五礦集團通過增資擴股成爲公司實控人,作爲五礦集團的重要上市平台陸續整合集團相關資產,相繼完成水口山有限和株冶有色股權收購,五礦銅業暫緩但遠期仍有可能,另外公司還託管集團鉛鋅資產黃沙坪礦業、金信鉛業等,保障資源潛力。
收購水口山有限,完善資源佈局。水口山有限擁有2個採礦權和3個探礦權,擁有礦石量1,597.80萬噸,含鉛金屬量45.07萬噸、鋅金屬量50.09萬噸、金金屬量41.87噸、銀金屬量1,333噸,證載採礦規模達到80萬噸/年。根據《開發利用方案》測算,礦山可產精礦含鉛、鋅分別1.86萬噸和1.83萬噸,金精礦1.9噸、銀精礦50.3噸,擁有冶煉產能鉛錠及鉛合金冶煉產能10萬噸/年,白銀609.3噸/年,黃金8.26噸/年。
水口山並表,盈利能力大幅提升。水口山有限2022年1-8月毛利率達到16.8%,明顯高於原公司2022年的4.2%,其中鋅精礦毛利率高達76.8%、黃金37.6%,都將顯著提升公司盈利能力。2023年上半年完成重大重組後,實現鋅錠及鋅合金產量32萬噸、鉛及鉛合金5萬噸、黃金1.45噸、白銀145噸,根據公司業績預告,預計2023年實現歸母淨利潤6.0-7.2億元,同比增加967.4%-1180.9%。
盈利預測與投資建議: 預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲7.0/8.9/9.1 億元,對應當前股本 EPS 爲 0.65/0.83/0.85 元/股,對當前股價PE 爲 16/12/12倍,明顯低於行業平均水平。2024年給予公司17XPE估值,對應目標價格13.89元/股,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:金屬價格變化不及預期;匯率波動風險;礦山安全生產風險