公司近況
近期我們邀請百度進行非交易性路演，公司重點分享了AI與廣告和雲業務結合商業化的規劃，並交流了核心業務2024 年的展望。
評論
廣告大盤短期持續承壓，長期關注AI賦能下ECPM增長。受宏觀環境擾動影響，我們預計1Q24 廣告收入同比增長4%。4Q23 公司預計遷移至新廣告系統的廣告主達1 萬家，由此產生的AI廣告新增收入達數億元，公司預計2024 年這一增量貢獻有望達到數十億元，或將主要受益於新產品滲透率增長，以及廣告變現效率的提升。4Q23 百度App MAU同增3%至6.7 億，市場擔憂搜索流量端的增長放緩，以及其他站內搜索對公司產生分流壓力，我們認爲用戶端改造是較長期的過程，搜推結合以及多輪對話等AI搜索新模式也還在小規模測試階段，流量的外部壓力或持續，但公司預計流量的商業化效率、交易鏈路轉化還有提升空間，長期有望支撐收入快於GDP的增長。
雲追求可持續增長，AI或拉動盈利提升。考慮到宏觀擾動，我們預計1Q24雲收入同比增長10%。4Q23 公司預計來自外部客戶的AI相關雲收入約爲3億元，主要來自於三方面需求（GPU雲、MaaS服務和模型精調和API調用），目前整體解決方案已經落地線上教育、海外電商等場景。展望2024年，公司預計MaaS功能調用或爲主要需求，此外GPU雲對傳統雲的需求拉動也有望體現。此外，公司預計傳統雲持續盈利，考慮到模型推理的利潤率高於傳統雲，我們預計年內雲的利潤率還有上行空間。
新技術有序投入，集團經營利潤率有望維持穩健。2024 年公司預計堅定AI和自動駕駛投入的同時，持續降本增效，我們預計整體經營利潤率或與去年持平：自動駕駛方面，公司預計2024 年優先實現重點地區的UE盈虧平衡，再複製到其他地區，減少對集團利潤的拖累；Capex方面，公司預計在現有的基礎上保持謹慎的採購規模，因此2024 年集團Capex或將不高於2023 年。
盈利預測與估值
我們維持2024 年和2025 年收入和非通用準則淨利潤預測，維持跑贏行業評級，維持美股和港股151.6 美元和146.9 港元目標價，對應美股和港股分別13 倍/11 倍的2024 年/2025 年非通用準則市盈率，較當前美股和港股分別有44.9%和41.7%的上行空間（當前美股對應9.1 倍/7.7 倍2024/2025年非通用準則市盈率，港股對應9.3 倍/7.9 倍2024/2025 年非通用準則市盈率）。
風險
新業務拓展不及預期，降本增效不及預期，監管風險。