核心觀點：
公司披露2023 年年報，2023 年營業總收入110.81 億元，同比-11.25%；歸母淨利潤81.93 億元，同比-3.71%。Q4 單季度營業總收入同比-11.33%，淨利潤19.85 億元，同比+3.62%。2023 年經紀和代銷業務收入受市場及費率調整影響同比分別下滑10%和16%，自營業務同比增長77%。
代銷收入凸顯韌性，基金保有量穩居第三。公司2023 年實現基金銷售額15479 億元，同比-23%，其中，非貨基銷售額爲9085 億元，同比-24%，非貨佔比基本穩定。公司基金銷售結構中由於較高的尾傭佔比，代銷基金收入同比降幅更小，2023 年電子商務服務收入36.25 億元，同比-16%。客戶質量優勢持續，股混基金保有市佔率穩步提升，23Q4 達到8.9%。
經紀業務市佔率持續提升，佣金率下滑致使收入波動。2023 年公司股基交易額爲19.27 萬億元（雙邊），同比+0.16%，測算市佔率4.54%，較2023年提升0.24pct。主要由於佣金率下降影響，公司代理買賣淨收入爲37.65億元，同比-10%，席位租賃收入3.35 億元，同比-20.5%。合計測算佣金率從2022 年萬分之2.39 下滑至2023 年萬分之2.13。兩融市佔持續提升，融出資金市佔率2.93%，較22 年提升0.39pct。
自營業務大幅增長，增配權益加大彈性。2023 年，公司自營收入15.88 億元，同比 +76.97%。2023 年公司交易性金融資產中債券449 億元，股票89.66 億元，較2022 年2.3 億元大幅提升，基金78 億元，同比下降26%。
盈利預測與投資建議：新一輪股權激勵落地，較高業績目標，彰顯發展信心，具備較強激勵作用。公司持續發力研發投入，有望深化流量壁壘、增強變現潛力。公司卡位财富管理行業發展的流量入口，具備高成長潛質和業績彈性，隨着市場回暖，公司盈利有望迎來改善。預計公司2024-2025年歸母淨利潤86.98 億元、94.95 億元，參考公司歷史估值中樞，考慮公司盈利模式趨重，給予公司2024 年估值30xPE，對應合理價值16.46 元/股，維持“增持”評級。
風險提示：資本市場波動；經濟下行；政策推進不達預期等。