分紅比例提升，戰略轉型推進
2023 年歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比+2.1%、-8.4%、-9.1%，增速較1-9 月-6.1pct、-0.8pct、-1.2pct。2023 年擬每股派息0.72 元，年度現金分紅比例爲30%（2022 年：12%），股息率爲7.03%（2024/3/14）。
公司提高分紅比例，重視股東回報。鑑於息差有所下行，我們預測24-26年EPS 2.40/2.43/2.47 元，24 年BVPS 預測值22.42 元，對應PB 0.46 倍。
可比公司24 年Wind 一致預測PB 均值0.44 倍，公司作爲零售業務標杆行，應享受一定估值溢價，給予24 年目標PB 0.60 倍，目標價13.45 元，維持“買入”評級。
負債成本優化，息差邊際下行
23 年末總資產、貸款、存款增速分別爲+5.0%、+2.4%、+3.2%，較9 月末-1.2pct 、-1.4pct 、-3.5pct 。23 年末零售貸款/ 對公貸款/ 票據佔比58%/36%/6%。2023 年淨息差2.38%，較1-9 月-9bp。2023 年生息資產收益率、計息負債成本率分別爲4.58%、2.27%，較1-9 月-9bp、+1bp。Q4單季度淨息差較Q3 下行19bp。Q4 單季度生息資產收益率、貸款收益率較Q3 下行19bp、下行25bp，單季度計息負債收益率、存款成本率較Q3 持平、下行1bp。2023 年零售貸款累計收益率較前三季度-16bp，主要由於加大低風險業務信貸投放。
投資收益亮眼，中收增速下行
2023 年非息收入同比-6.1%，增速較1-9 月+5.2pct。中間業務收入同比-2.6%，增速較1-9 月-5.0pct。财富管理手續費收入同比+2.1%，增速較1-9月-8.3pct。2023 年代理個人保險收入同比增長50.7%。2023 年其他非息收入同比-11.7%，增速較1-9 月+16.4pct，其中投資收益同比+21.2%，增速較1-9 月+17.1pct，把握市場機遇發力債券投資。23 年末資本充足率、核心一級資本充足率分別爲13.43%、9.22%，較9 月末-0.09pct、-0.01pct。
2023 年ROE、ROA 分別同比-0.98pct、-0.04pct 至11.38%、0.85%。
信用成本下行，資產質量波動
23 年末不良貸款率、撥備覆蓋率分別爲1.06%、278%，較9 月末+2bp、-5pct。對公貸款（含貼現）不良率較9 月末上升2bp 至0.63%，個人貸款不良率較9 月末上升4bp 至1.37%，其中住房按揭/信用卡/消費性/經營性貸款不良率分別同比+2bp/+9bp/+15bp/+9bp。關注類貸款佔比較9 月末下降1bp 至1.75%，隱性風險指標優化。2023 年信用成本爲1.85%，同比-0.16pct；Q4 年化不良生成率較Q3 環比+0.15pct 至1.95%。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。