内生式发展方面，公司代工业务以产能和客户资源优势夯实竞争力，自有品牌建设持续推进。公司生产能力优异，具备口腔护理行业和一次性卫生用品行业全系列产品的生产能力，且产能扩张项目已落地，牙刷产能提升至 6.72亿支/年，湿巾产能上升至180 亿片/年，助力公司更好地响应客户需求。此外公司将品牌建设提升至战略层面，加强自有品牌营销宣传和渠道投入，自有品牌有望为公司带来新增长动力。倍加潔深耕口腔護理行業，致力於開創健康口腔新方式，是國內知名口腔護理解決方案綜合提供商。公司堅持“內生式增長+外延式發展”的整體策略，牙刷及溼巾穩健增長，並增持舒客收購善恩康，增強協同效應，未來業績有望持續增長。
深耕口腔護理行業近30 年，國內知名口腔護理解決方案綜合提供商，營業收入持續增長。倍加潔形成了以ODM 爲主兼顧自主品牌業務、國內和國際市場並重的業務格局，在產品方面，公司現有口腔清潔護理用品和一次性衛生用品兩大產品系列，已成爲這兩大領域國內生產規模及出口規模位居前列的領先企業，具備年產6 億支牙刷、180 億片溼巾的生產能力。2022 年，在面對全球經濟下行壓力下，公司實現營業收入10.50 億元，同比增長1.09%，實現0.97 億元歸母淨利潤，同比增長30.12%。
口腔護理行業市場空間大，產品呈多樣化趨勢。隨着近年國民消費升級加速及健康意識的提升，我國牙膏市場消費者需求從單一的清潔需求，逐步延伸出更爲多元的護齦、美白、抗敏感、防蛀等多樣化需求。我國的口腔護理人均支出增長空間較大，口腔護理市場的發展潛力可期。相比海外發達國家，中國口腔護理的增長規模和速度在口腔護理行業品類擴充後值得期待。2020年中國的口腔消費規模爲1952 億元，美國是中國的3.6 倍，人均消費爲136元，中國與海外成熟市場差距較大。隨着消費者不斷被教育，口腔護理消費有望不斷提升。
內生式發展方面，公司代工業務以產能和客戶資源優勢夯實競爭力，自有品牌建設持續推進。公司生產能力優異，具備口腔護理行業和一次性衛生用品行業全系列產品的生產能力，且產能擴張項目已落地，牙刷產能提升至 6.72億支/年，溼巾產能上升至180 億片/年，助力公司更好地響應客戶需求。此外公司將品牌建設提升至戰略層面，加強自有品牌營銷宣傳和渠道投入，自有品牌有望爲公司帶來新增長動力。
持續增持舒客股份，發揮協同效應。截至2023 年11 月，倍加潔總計持有舒客品牌主體公司薇美姿實業的股權比例爲32.165%，爲薇美姿單一最大股東。
薇美姿股權結構較爲分散，公司後續存在進一步增持的可能性。舒客符合倍加潔“內生式增長+外延式發展”的整體策略，協同效應顯著。舒客c 端渠道品牌佈局完善，具有較高的市場知名度，雙方深度綁定有望進一步深化產業鏈協同效應，提升公司在口腔護理領域的市場地位和話語權。同時倍加潔作爲上市公司可爲舒克提供更穩定的供應鏈支持和融資渠道。
收購善恩康進軍益生菌賽道，國產替代空間廣闊。近年來，國內及全球益生菌市場規模持續擴張，增速較快，供需兩側持續改善。分地區看，亞太地區市場規模最大；分產品看，乳製品等食品爲主要應用領域。目前原料供應市場仍由國外廠商佔據較多份額，國內品牌仍主要使用進口菌株進行終端產品開發，但目前多家國內企業已具備自主研發的本土菌株。因此，公司收購本土益生菌龍頭企業善恩康，其技術壁壘深厚，符合公司“內生式增長+外延式發展”的發展戰略。未來隨着產能釋放與渠道拓展，善恩康業績增長具有較 強驅動力。
公司爲國內知名的口腔及個人護理用品企業，堅持“內生式增長、外延式發展”的發展策略。主營業務端代工業務與自主品牌齊發力，前五大客戶佔比逐步上升，並通過高費用投放增強自主品牌的知名度，外延式擴張方面收購舒克及善恩康部分股權，有助於增強C 端的影響力、完善公司大健康方面佈局，協同效應有望帶來營收增量。預計公司2023E/24E/25E 實現收入11.30/13.96/16.71 億， 同比+8%/24%/20% ； 預計將實現歸母淨利潤1.26/1.78/2.07 億，同比+29%/42%/16%，對應PE 分別爲16/11/10 倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：下游客戶需求波動風險、原材料價格波動風險、匯率波動風險、商譽減值風險。
