2023 年淨利率超出我們預期
新秀麗公佈2023 年業績：淨收入爲36.8 億美元，按固定匯率（CER）計算同比增長30%（與2019 年相比增長17.5%），調整後EBITDA 爲7.09億美元（利潤率爲19.3%，高於2022 年和2019 年的16.4%和13.5%），調整後淨利潤爲3.92 億美元（2022 年爲2.96 億美元）。收入略低於我們預期，但得益於利潤率更高的Tumi 和亞洲銷售增長，淨利率超出我們預期。
1）北美、亞洲、歐洲和拉美CER 同比增速分別爲14%、62%、15%和26%；2）毛利率爲59.3%，高於2022 年的55.8%。所有地區均改善，特別是GPM 最高的亞洲銷售強勁復甦；毛利率更高的Tumi 品牌的增長同樣作出貢獻；3）儘管營銷費用率提升114bp，但調整後EBITDA 利潤率提高到19.3%。
發展趨勢
管理層在業績會上表示：1）1Q24 至今，公司收入同比增長5-6%，主要是由於1Q23 的高基數（1Q23 收入同比增長48.5%）；亞洲錄得雙位數增長，其中中國的同比增長超過20%，韓國和日本緊隨其後。2）2024 年收入指引爲雙位數（10-12%）的CER 同比增長，其中北美、歐洲、亞洲和拉美預計分別實現高個位數、高個位數到低雙位數、15%左右（其中中國15%左右，印度超50%）和高雙位數（50%）的CER 同比增長。2023 年公司產品銷量較2019 年恢復了約85%，亞洲地區和跨境旅遊還有復甦空間。3）2024 年利潤率指引：預計利潤率提升20-30 個點子；毛利率預計超60%，主要得益於品牌（如Tumi 和新秀麗）和地區（如亞洲）收入構成改善；調整後 EBITDA 利潤率預計超19%，受益於毛利率的提高和經營槓桿改善（在考慮到門店擴張的情況下繼續降低固定費用率），並從而爲營銷費率的提高留足空間（預計爲7%）。
盈利預測與估值
我們維持2024 年和2025 年收入預測不變，但考慮到好於我們預期的利潤率表現，將淨利潤預測分別上調10%和8%至4.95 億美元和5.81 億美元。我們維持跑贏行業評級，將目標價上調12%至38 港元（基於14 倍2024 年市盈率，對應12 倍2025 年市盈率）。當前股價對應12 倍和10 倍2024 年和2025 年市盈率，目標價提供25%上行空間。
風險
宏觀不利因素；資產減值損失；外部競爭更爲激烈，內部品牌間互相競爭；外匯匯率風險；私有化可能性。