事項：
3 月14 日晚，平安銀行披露2023 年年報，2023 年全年實現營業收入1646.99億元，同比下降8.4%；歸母淨利潤464.55 億元，同比增長2.1%。不良率1.06%，環比略升2bp，撥備覆蓋率278%，環比下降5pct。
評論：
4Q23 息差收窄與中收放緩拖累營收增速下行，全年歸母淨利潤增速放緩至低個位數增長。1）4Q23 公司單季營收同比-11%，在去年四季度營收低基數下降幅環比縮小4.6pct。四季度營收仍有承壓，一方面源自公司零售業務結構繼續調整，主動壓降新一貸、信用卡、汽融等高收益高風險資產，導致貸款增速和息差均環比有所下行，另一方面是四季度銀保業務費率下調以及去年同期高基數，代理保險業務收入放緩；2）4Q23 單季淨利潤同比-23%，降幅較3 季度擴大20.8pct。全年累積淨利潤增速同比+2.1%，較前三季度增速走低6pct，撥備前利潤同比下降9.1%，負增小幅擴大1.3pct。
四季度零售貸款繼續調整結構，存貸款增速均有所放緩。1）資產端：2023 年平安銀行生息資產、總貸款餘額分別同比+4.8%、+2.4%，均較前三季度增速有所下滑，公司繼續主動調整資負結構，壓降相對高風險的零售貸款，零售貸款全年同比負增長3.4%。從零售貸款內部結構看，按揭貸款和個人經營性貸款同比仍保持多增，分別同比增6.7%、5.6%，對零售信貸增長起到一定支撐。
而消費貸（包括新一貸、汽融等）和信用卡則均有不同程度壓降，分別同比下降9.5%、11.2%；2）負債端，總存款同比增長2.9%，較前三季度增速放緩，主要是由於四季度零售存款增速有所放緩，全年對公/零售存款分別同比-3.4%、+16.7%，活期存款佔比達35%，較2022 年末小幅下降0.5pct。
零售資產結構調整下，單季息差環比下行19bp 至2.11%。4Q23 日均淨息差2.11%，環比Q3（淨息差2.30%）進一步下降19bps，同比下降57bps。主要是4Q23 生息資產收益率在結構調整和利率下行下繼續環比下降19bps。1）資產端：4Q23 平安銀行繼續壓降高收益零售資產，單季零售貸款日均收益率從3Q23 的6.39%繼續下降29bp 至4Q23 的6.10%；4Q23 對公貸款收益率則環比下降14bp 至3.89%；2）負債端：平安銀行壓降高成本負債，同時受益於存款掛牌利率調降以及零售定期存款增速放緩，存款付息率環比下降1bp 至2.19%，其中企業定期存款和個人存款利率環比下行4bp、2bp 至2.81%、2.34%。
代理保險費率下調拖累中收，财富管理業務基礎仍較穩固。1）2023 年平安銀行中收同比負增長2.6%，主要是由於四季度代理保險增速放緩，疊加去年四季度銀保業務收入高基數，拖累四季度财富管理業務收入增速，2023 年财富管理業務收入同比增長2.1%（前三季度爲10.4%）；2）客戶基本盤保持穩健增長，財富/私行客戶數同比分別增長8.9%/12%，零售/私行AUM 分別同比增長12.4%、18.2%；公司繼續深化存量客戶經營，充分利用集團資源拓展高淨值客戶， 2023 年從綜拓渠道轉化而來淨增財富/ 私行客戶數佔比分別爲60.4%/59.8%，較年初提升14.1/8.9pct。
零售資產質量相對承壓，在經濟逐漸回暖情形下資產質量有望保持穩定向好。
四季度不良率環比+2bp 至1.06%，主要是零售貸款資產質量承壓，全年累積不良淨生成率同比提升23bps 至2.47%。但潛在資產質量壓力邊際向好，關注率環比下降2bp 至1.75%，單季年化的不良+關注的淨生成率同比下行21bps。
撥貸比2.94%，環比持平。撥備覆蓋率環比下降5pct 至278%。從不良結構來看，1）對公端：一般對公貸款不良率環比小幅上升2bps 至0.74%，主要是建築業、批零業的不良率有所上升。房地產業務風險敞口繼續縮小，對公房地產貸款較上年末減少281.62 億元，95.8%的房開貸分佈在一二線城市及大灣區、長三角等發達地區，2023 年末對公房地產不良率僅0.86%，較1H23 下降15bps，地方融資平台貸款質量較好，目前無不良貸款；2）零售端：零售貸款資產質 量有所承壓，不良率環比上升4bp 至1.37%，主要是消費貸、經營貸和信用卡的不良率有所走高，同比分別+15bp/ +9bp/+9bp 至1.23%/ 0.83%/ 2.77%，按揭貸款不良率維持在0.3%的低位水平。
主動提高分紅比例至30%。爲響應國家保護中小投資者利益的號召，平安銀行主動提高分紅率從12%提升至30%，加大回饋股東的力度，並且核心一級資本充足率仍然保持穩定至9.22%。
投資建議：平安銀行延續二、三季度以來的主動而爲，戰略提高零售“安全性資產”的佔比，實現更加持續的發展。同時爲保護股東利益，平安銀行主動提高了分紅率，股息率有望進一步提升。在結構的調整優化下，公司的不良淨生成等指標有望在24 年開始逐步優化。考慮公司主動降速提效，疊加央行降息、銀保渠道費率調降等因素，我們調整公司盈利預測，預計2024E/2025E/2026E淨利潤增速爲3.4%/ 8.8%/7.7%（2024E/2025E 前值分別爲 12.4%/13.4%）。目前估值僅對應24 年0.46xPB，綜合考慮24 年銀行業經營壓力較大，並且平安銀行自身也在進行零售業務結構調整，基於24 年的業績預測，綜上給予24 年目標PB 0.6X，對應目標價13.5 元，維持“推薦”評級。
風險提示：經濟增長動能不足下銀行息差進一步承壓。銀行信貸投放不及預期。