營收和淨利潤增速保持平穩。2023 年全年營收1647 億元（YoY,-8.4%），歸母淨利潤465 億元（YoY,+2.1%），全年加權平均ROE 爲11.38%。
資負端利率均承壓，淨息差收窄，公司存款成本管控成效逐步顯現。2023年全年淨利息收入同比下降了9.3%，受規模擴張放緩和淨息差收窄拖累。其中，2023 年全年淨息差2.38%，同比收窄37bps，四季度單季度淨息差2.11%，環比三季度收窄19bps。資產端，全年貸款利率同比下降47bps 至5.43%，其中，對公貸款利率受益於外幣市場利率上行同比提升至10bps，但由於居民信貸需求疲軟以及公司降低風險偏好等因素，個人貸款收益率同比大幅下降了80bps。負債端，全年存款成本率同比上行11bps 至2.20%，一方面是外幣存款利率上行，另一方面是國內存款定期化趨勢明顯。公司不斷加強存款成本管控，優化存款結構，4 季度單季存款成本環比實現小幅下降1bp。
受市場波動影響，非息收入有所承壓。全年實現非利息淨收入467 億元，同比下降6.1%。其中，手續費及佣金淨收入同比下降了2.6%，主要是信用卡業務和理財業務手續費收入下降拖累。其他非利息收入同比下降了11.7%，主要是市場波動使得外匯業務帶來的匯兌損益同比下降了39 億元。
公司主動降低規模擴張速度。期末公司總資產達5.6 萬億元，同比增長5.0%，其中貸款總額爲3.42 萬億元，同比增長2.3%，存款餘額3.46 萬億元，同比增長3.2%，規模擴張放緩。考慮到我國經濟處在復甦進程中，居民貸款需求偏弱，部分個人客戶的還款能力下降，因此公司主動壓縮了信用卡和消費性貸款投放，零售貸款全年整體壓縮了3.4%，風險偏好謹慎。
公司加大不良處置力度，資產質量穩定。期末公司不良貸款率1.06%，較年初下降1bp，較9 月末提升2bp。公司加大不量處置力度和計提力度，全年覈銷及轉出規模同比增長了24.6%。逾期貸款實現雙降，逾期60 天以上貸款偏離度及逾期90 天以上貸款偏離度分別爲74%和59%。資產質量穩定，公司降低了撥備計提力度，全年信貸成本1.85%，同比下降了16bps。期末撥備覆蓋率277.6%，較9 月末下降5.4%，但仍處在較好水平。
投資建議：2023 年分紅率大幅提升至30%，股息率具吸引力。考慮到經濟復甦緩慢，LPR 持續下降，預計淨息差將進一步收窄。我們下調2024-2026 年歸母淨利潤至472/503/555 億元（2024-2025 年原預測574/644 億元），對應增速1.6%/6.7%/10.3%，攤薄EPS2.24/2.40/2.67 元，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期會拖累公司淨息差和資產質量。