投資要點
平安銀行分紅比例由12%超預期提升至30%，靜態股息率達7%。
分紅大幅提升，提高股東回報
2023 年度平安銀行計劃分紅比例從2022 年的12%大幅提升至30%，對應靜態股息率7%。我們認爲是基於：①提高股東現金分紅回報；②平安銀行資本內生平衡足夠，23Q4 核心一級資本充足率較23 年初提升0.58pc 至9.22%，ROE 分紅後帶來的淨資本增長10%，顯著高於RWA 5%的增速。
平安銀行前期公告稱“有意願在盈利和資本充足率滿足持續經營和長遠發展的前提下，穩步提高分紅比例”，我們認爲在業務調整期間，平安銀行規模增速保持較低水平的情況下，仍有能力保持較高分紅比例。
業務調整陣痛，不良生成高位
動態指標來看，23Q4 真實不良TTM 生成率2.45%環比保持高位，但不良TTM 生成率有所提升（較23Q3 提升34bp 至2.47%），我們推測是壓降高收益高風險的零售業務帶來風險暴露，屬於業務調整的陣痛。靜態指標來看，不良率環比小幅度上升2bp 至1.06%，其中零售貸款不良率提升4bp。展望未來，預計平安銀行零售不良生成仍將保持較高水平，2024 年下半年或有望邊際企穩改善。
盈利景氣下行，期待企穩修復
2023 年平安銀行收入、利潤同比增速分別爲-8.4%、2.1%，較前三季度分別放緩0.8、6.1pc。主要的壓力來源是業務結構調整帶來的規模滯漲和息差下行。
（1）規模增速下降，23Q4 末平安銀行總資產同比增長5.0%，增速環比下降1.2pc；23Q4 末零售貸款餘額環比下降3.4%，對公貸款補位（環比增長3.8%），整體規模增長趨緩。在整體零售需求偏弱、銀行主動調整風險偏好的情況下，此種趨勢在2024 年可能還會延續。（2）息差繼續調整，23Q4 單季息差環比下降19bp 至2.11%，其中主要是零售貸款收益率拖累。我們預計2024 年平安銀行仍在業務調整階段，營收壓力仍然較大；但撥備仍然較厚，有望實現利潤正增長。
盈利預測與估值
平安銀行23A 分紅比例超預期提升至30%；業務調整陣痛導致盈利下行，期待企穩修復。預計平安銀行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長0.30%/2.35%/7.83%，對應BPS 22.27/23.86/25.63 元。現價對應PB 0.46/0.43/0.40 倍。給予平安銀行目標估值2024 年0.62x PB，目標價13.88 元/股，現價空間36%。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。