仿製藥研發高景氣度有望延續，龍頭CRO 公司前景廣闊。近年來國內化學藥ANDA 受理數量和批准數量呈現出快速增長態勢，體現出仿製藥研發活躍度處於持續提升之中。我們認爲：（1）在2018 年集採實施後，隨着需求量的增加和集採規則的優化，仿製藥行業新進入者增加，供給端有較大擴容需求；未來受益於我國老齡化程度加深以及重磅創新藥專利到期，仿製藥需求量仍然有較大增長空間；從品種角度看，首仿、新3 類/新4 類，OTC 和院內外雙跨品種申報數量持續增加，需求呈現出多樣化態勢，預計仿製藥研發活躍度仍然有望維持在較高水平；（2）製藥企業對於仿製藥研發的交付速度、研究質量要求逐步提升，仿製藥CRO 能夠較好滿足客戶相應需求，預計以公司爲代表的行業龍頭的市佔率仍有提升空間。長期看，我們認爲公司仿製藥CRO 業務仍有較大增長潛力。
經營效率持續提升，創新藥和高壁壘仿製藥研發體系佈局逐步完善，分成收益等有望成爲長期業績增長動力。公司堅持“仿創結合”、“全流程一體化” 藥物研發服務平台的發展戰略，圍繞着仿製藥、創新藥研發全流程，緊密跟蹤藥物研發新趨勢和新需求，前瞻性進行研發體系佈局。
近年來公司毛利率、淨利率呈現出提升態勢，主要是得益於經營效率持續改善。目前公司有多個自主研發創新藥、改良型新藥項目，多個仿製藥品種已經實現對外授權，長期來看公司自主立項研發項目轉讓和分成收益具有較好的持續性。
盈利預測和估值。我們預計2023 年至2025 年公司營業收入分別爲9.54億元、12.67 億元和16.62 億元，同比增速分別爲41.0%、32.8%和31.1%；歸母淨利潤分別爲1.94 億元、2.84 億元和3.96 億元，同比增速爲24.7%、46.1%和39.4%，以3 月13 日收盤價計算，對應PE 分別爲32.7、22.4和16.0 倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：仿製藥研發活躍度下降；行業競爭加劇，訂單價格下滑導致毛利率下降；銷售分成收益不及預期；自主立項研發項目未能實現預期收益。