核心觀點
平安銀行4Q23 延續三季度的經營策略，繼續調整投放策略，在資產端壓降高風險、高定價的零售貸款佔比，同時收緊不良認定標準，相關風險主動暴露，風險底線進一步築牢。平安銀行穩字當頭的經營策略雖然短期內會對其息差、營收增速帶來一定壓力，但更爲乾淨的資產負債表也將有利於經濟復甦信號確定時，相較於同業更早地開啓新一輪的成長週期。此外，平安銀行將2023 年分紅率提升至30%，對應股息率爲7.03%，高於同業水平。
事件
3 月14 日，平安銀行公佈2023 年業績報告，2023 年實現營業收入1646.99 億元，同比減少8.4%（9M23：-7.7%）；實現歸母淨利潤464.55 億元，同比增長2.1%（9M23：8.1%）。4Q23 不良率1.06%，季度環比上升2bps；4Q23 撥備覆蓋率季度環比下降5pct至277.6%。
簡評
1. 全年營收承壓，業績小幅正增長。2023 年平安銀行實現營業收入1646.99 億元，同比減少8.4%，其中淨利息收入同比減少8.4%，降幅較前三季度進一步擴大，一方面是由於當前實體經濟需求亟待恢復，四季度銀行外部經營環境較差，另一方面則是由於平安銀行在經濟下行週期積極調整業務結構，息差受經營策略影響有所承壓，拖累營收；淨手續費收入受四季度各類費率下調及銀保渠道“報行合一”影響，全年同比減少3.0%；2023 年平安銀行實現歸母淨利潤464.55 億元，同比增速下行至2.1%，但依然維持小幅正增長。
撥備少提、生息資產規模增長是平安銀行業績小幅正增長的主要原因。業績歸因上看，撥備少提、生息資產規模增長分別對利潤做出了9.9%、4.8%的正向貢獻。而息差收窄、中收、其他非息收入則分別對利潤產生了11.5%、1.3%、0.7%的負面影響。
針對當前的經濟形式，平安銀行自2023 年下半年以來積極調整投放結構，加大對風險相對更低、收益更穩健的資產的投放力度。
我們認爲，雖然在經營策略的調整下，平安銀行短期內息差會有所承壓，但更爲乾淨的資產負債表也將有利於平安銀行在經濟復甦信號確定時，相較於同業更早地開啓新一輪的成長週期。
2. 資產結構主動優化，主動做大中低風險客群，淨息差繼續收窄。平安銀行4Q23 淨息差爲2.11%，季度環比下降19bps。2023 年淨息差爲2.38%，環比9M23 下降9bps。具體分析來看，4Q23 貸款利率環比下降25bps是平安銀行淨息差承壓的主要原因。負債端，存款掛牌利率的多次下調有效對沖了存款定期化趨勢的影響，負債成本季度環比持平。
資產端，穩字當頭的投放策略，貸款定價短期承壓。價格方面，平安銀行4Q23 生息資產收益率季度環比下降19bps 至4.34%，貸款收益率季度環比下降25bps 至5.08%，4Q23 零售貸款價格則季度環比大幅下降29bps至6.10%。資產結構上，4Q23 平安銀行貸款佔比進一步下行，季度環比下降1.1pct 至61.0%，而債券投資佔比則季度環比上升0.6pct 至24.9%。信貸結構方面，四季度平安銀行延續了三季度的投放策略，積極壓降零售貸款規模，平安銀行4Q23 零售貸款規模季度環比減少0.1%，零售貸款佔比季度環比下降1.7pct 至58%，其中風險相對更高的信用卡、汽車金融貸款規模分別季度環比減少5.1%、1.8%。
負債端，存款利率下調紅利對沖定期化影響，成本保持穩定。日均存款結構上，4Q23 平安銀行零售定期存款佔比季度環比上升0.9pct，帶動整體定期存款佔比上行，存款定期化趨勢依然延續。但受益於2023 年存款掛牌利率的多次下調，政策紅利充分釋放下有效對沖了定期化趨勢的負面影響，4Q23 零售、對公存款成本分別季度環比下降2bps、1bp 至2.34%、2.12%，支撐計息負債成本季度環比持平至2.28%。
3. 不良認定標準明顯收緊，風險抵補能力相對穩健。平安銀行4Q23 不良率季度環比上升2bps 至1.06%，4Q23 加回覈銷不良生成率（測算值）季度環比上升57bps 值256bps。分行業不良來看，對公、零售貸款不良率分別季度環比上升2bps、4bps 至0.63%、1.37%。四季度不良率的環比上行一方面是由於部分支持政策退出後不良的如期暴露，但另一方面也是由於平安銀行收緊不良認定標準後風險的主動暴露，風險底線進一步築牢。
前瞻指標方面，截至4Q23 平安銀行關注率季度環比下降2bps 至1.75%，逾期率季度環比下降1bp 至1.42%，潛在風險持續出清。不良認定標準方面，4Q23 平安銀行逾期90 天、60 天以上貸款佔不良比重分別季度環比下降7bps、6bps 至59%、74%，不良認定標準顯著收緊，資產質量進一步夯實。4Q23 撥備覆蓋率季度環比下降5pct 至277.6%，依然保持相對高位，風險抵補能力較爲穩健。
4. 财富管理客戶量質齊升，戶均規模穩步增長。截至2023 年末，平安銀行零售客戶AUM、私行達標客戶AUM 分別較年初增長12.4%、18.2%至4.03 萬億、1.92 萬億；財富客戶137.75 萬戶，私行客戶9.02 萬戶，分別較年初增長8.9%、12.0%。戶均規模方面，平安銀行戶均AUM、戶均私行AUM 分別同比增長10.3%、5.5%，戶均規模實現穩步增長。
受費率下調影響，财富管理收入有所承壓。2023 年平安銀行實現财富管理手續費收入65.84%億元，同比增長2.1%，其中代理理財收入同比減少5.7%至9.48 億元，代理保險收入同比增長50.7%至29.89 億元，增速均較前三季度有所下行。
5. 投資建議與盈利預測：平安銀行4Q23 延續三季度的經營策略，繼續調整投放策略，在資產端壓降高風險、高定價的零售貸款佔比，同時收緊不良認定標準，相關風險主動暴露，風險底線進一步築牢。平安銀行穩字當頭的經營策略雖然短期內會對其息差、營收增速帶來一定壓力，但更爲乾淨的資產負債表也將有利於經濟復甦信號確定時，相較於同業更早地開啓新一輪的成長週期。預計2024、2025、2026 年營收增速爲-7.2%、4.4%、6.5%，利潤增速爲2.4%、6.1%、9.4%。此外，平安銀行將2023 年分紅率提升至30%，對應股息率爲7.03%，高於同業水平。當前平安銀行股價僅對應0.46 倍24 年PB，估值受到經濟復甦預期不足、市場情緒悲觀等因素嚴重壓制，性價比突出，維持買入評級。
6．風險提示：（1）經濟復甦進度不及預期，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平台債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司财富管理業務。