2023 年業績符合我們預期
公司發佈2023 年業績，全年營業收入、歸母淨利潤同比-8.4%、+2.1%；4Q23 營業收入、歸母淨利潤同比-11.0%、-23.0%，符合我們預期。
發展趨勢
主動壓降風險偏好應對行業性壓力。平安銀行2023 年淨利息收入同比-9.3%，4Q23 單季淨利息收入同比-18.7%，淨息差4Q23 環比下降19bp，全年淨息差同比下降37bp。淨息差下行反映了公司積極調整資產結構，壓降風偏嚴控新增風險，以期在經濟震盪期行穩致遠。2023 年公司住房按揭貸款佔比+0.4pct，信用卡及消費性貸款佔比分別-2.3pct/+2.1pct；定價趨勢上，2023 年零售、對公貸款平均收益率爲6.58%/4.00%，分別同比+0.1pct/-0.8pct。
保險代銷費率調降影響手續費營收，其他非息低基數下實現高增。公司4Q23 非息收入同比+17.9%，主要由於4Q22 債市負反饋導致低基數，使得4Q23 其他非息同比高增280.8%，對非息收入增速形成支撐；4Q23 公司淨手續費收入同比-17.1%，主因資本市場表現仍欠佳，保險代銷費率調降壓降營收空間。公司全年非息收入同比-6.1%，其中淨手續費、其他非息分別同比-2.6%/+11.7%。
資產質量保持穩定。截至2023 年末，公司貸款不良率/關注率/逾期率分別爲1.06%/1.75%/1.42%，環比+2bp/-2bp/-1bp。地產敞口風險改善，公司房地產業貸款不良率同比-57bp 至0.86%；零售貸款不良率同比+5bp，其中信用卡/消費貸/經營貸不良率分別同比+9bp/+15bp/+9bp。我們測算公司2023 年淨不良生成率同比+22bp 至2.46%。我們預計不良淨生成率中樞有望繼續下行。
組織架構優化與分紅率抬升有望創造中長期投資價值。過去半年，公司通過精簡總行架構、整合事業部、強化分行權限等方式提升綜合經營效率。公司2023 年分紅率同比大幅提升18pct 至30%，按目前股價測算股息率提升至7%。同時，受益於公司保持較爲穩健的擴表節奏以及資本精細化管理，公司2023 年核心一級資本充足率提升58bp 至9.22%；靜態測算下，公司分紅後核心一級資本充足率將下降33bp 至8.89%。我們判斷，中期維度下公司內源性資本增長可持續性較強，若公司資產質量維持穩定，高分紅率有望帶動抬升公司關注度。
盈利預測與估值
基於公司業務調整與經濟預期偏弱，我們下調公司2024E 營收、歸母淨利潤預測5.4%、9.6%至1544.9 億元、473.7 億元，首次引入2025E 營收、歸母淨利潤預測1588.8 億元、487.8 億元。公司當前交易於0.46x/0.42x2024e/2025e P/B，綜合考慮近期市場風險偏好變化，我們維持公司13.18元的目標價不變，對應0.59x/0.55x 2024e/2025e P/B 與28.8%的上漲空間。維持跑贏行業評級。
風險
宏觀經濟復甦不及預期。