事件：
公司發佈2023年度報告。2023年營業收入同比增長21%至84.2億元，淨利潤同比增長28.7%至9.6 億元。
點評：
產品品牌多方提升，整體實現較快增長。2023 年，361 度成人收入同比增長19.7%至64.6 億元。產品端，公司飛燃3、飛飈future 等頂級產品帶動公司核心競爭力增強；品牌端，亞運會贊助、簽約約基奇、自由賽事持續舉辦等有效放大品牌聲量。361 度兒童保持較快增速，期間收入同比增長35.7%至19.6 億元。
渠道保持擴張，門店形象持續升級。截至2023 年底，361 度中國內地門店數量同比淨增加254 至5734 家。其中第九代形象門店同比增長15.9%至3698 家，佔比達到64.5%；361 度兒童中國內地門店數量同比淨增加257 至2545 家，第四代形象門店佔比達86.7%；此外，公司積極推動“國際化”，361 度國際門店數量達1260 家；電商作爲公司品牌宣傳的重要渠道，推出禪5、DVD1、軌跡4.0 等尖貨爆品，期間線上專供品收入同比增長38%至23.26 億元。
盈利能力穩健提升。2023 年公司毛利率同比提升0.6pct 至41.1%，成人鞋類/兒童毛利率分別同比提升1.2/0.9pct 至42.4%/41.8%，主要系平均批發售價提高及毛利率更高的電商渠道收入佔比提升；成人服裝毛利率同比下降1.1pct 至40.5%，主要系毛利率較低產品銷售佔比提升。費用端，全年銷售/管理費用率同比+1.54pct/-0.24pct 至21.87%/7.4%。綜合使得全年淨利率同比提升0.68pct 至12.21%。
營運狀況保持健康。截至2023 年末，公司存貨同比增長14.2%至13.5 億元，存貨週轉天數同比增長2 天至92 天。應收及應付賬款週轉天數同比+1/-11 天至146/109 天。截至期末，公司擁有貨幣資金35.96 億元，現金流充裕，爲後續發展提供堅實保障。
投資建議：361 度定位大衆市場，2023 年取得優秀的營收業績增長表現。
產品端競爭力不斷提升，亞運會贊助、簽約明星等助力品牌向上，我們看好公司後續成長。預計公司2024 — 2026 年實現歸母淨利潤11.49/13.14/14.86 億元，同比增長19.51%/14.34%/13.1%，對應當前股價4.58 港元（人民幣4.2 元），估值8/7/6 倍，維持其“買入”評級。
風險提示：消費復甦不及預期、新品開發及銷售不及預期、市場競爭加劇、盈利預測及估值不達預期等。