发展趋势2023 年業績超過我們預期
公司發佈2023 年業績：收入14.22 億元，同比+5.2%；歸母淨利潤1.29億元，同比+17.8%。4Q23 信用減值衝回，業績超過我們預期。
分季度看，1-4Q23 分別實現收入2.53/3.40/3.25/5.05 億元，分別同比-8.8%/-0.8%/+4.8%/+19.6%；分別實現歸母淨利潤0.14/0.29/0.14/0.72 億元，分別同比+8.9%/-14.3%/-17.9%/+56.9%。
發展趨勢
4Q23 收入繼續加速，外銷及健身服務表現亮眼。公司2023 年收入同比增長5.2%，四季度收入繼續加速至19.6%的同比增長，分產品看，2023 年室內健身器材、室外健身器材及展示架分別實現收入8.91/2.19/2.70 億元，分別同比+8.8%/+8.7%/-11.2%，健身器材恢復穩健增長，我們認爲主要得益於公司持續的渠道開拓及服務拓展，公司2023 年外銷同比增長65.6%至1.89 億元，健身服務及健身培訓等收入同比增長452%。
業務結構變化導致毛利有所下滑。公司2023 年毛利率同比-0.2ppt至29.6%，其中4Q23 毛利率同比-2.0ppt至30.5%，我們認爲主要受業務結構變化所致，一方面毛利率較低的外銷佔比提升，另一方面內銷產品結構發生變化。費用方面，公司2023 年期間費用率同比+0.4ppt，其中銷售、管理、財務、研發費用率分別同比+1.4/-0.6/-0.1/-0.3ppt至9.9%/6.6%/0.1%/2.0%。公司2023 年歸母淨利率同比1.0ppt至9.1%。
關注舒華健身新模式推進情況。公司積極推動終端零售門店升級轉型，打造舒華健身1+1+1 新模式，建立“科學健身+器材銷售+上門服務”的全新體系。公司規劃未來開設數千家新模式門店，爲消費者提供全場景的高效健身服務。今年2 月，舒華健身新模式正式亮相IWF上海國際健身展。我們認爲當前行業客流來源更加多元化及分散化，如何抓住多元客流是提升店效及降本增效的關鍵點之一，公司新模式有望全方位獲取健身流量，建議積極關注新模式推進情況及門店店效。
盈利預測與估值
考慮2024 年產能利用率回升、外銷盈利能力提升，我們上調2024 年歸母淨利潤8%至1.44 億元。首次引入2025 年盈利預測，我們預計公司2025 年分別實現收入/歸母淨利潤18.28/1.65 億元，分別同比增長11.9%/14.7%。當前股價對應2024/2025 年分別24/21 倍市盈率。維持跑贏行業評級及13.00元目標價，對應2024/2025 年分別37/32 倍市盈率，較當前股價有53%的上行空間。
風險
行業競爭加劇；新模式推進不及預期；原材料價格大幅波動。
