持續看好美股軟件板塊2024年的投資機會
智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，展望2024年，仍堅持認爲，美股軟件板塊將同時面臨分子向上、分母向下的有利情形，分母端高利率對於軟件板塊估值端的壓制有望伴隨政策利率下行逐步緩解，歐美企業2024年IT支出的大概率上調+當前保守業績指引有望使得板塊後續業績持續超預期。持續看好美股軟件板塊2024年的投資機會，建議投資者積極把握當下市場回調帶來的機會，建議不斷聚焦應用層的平台型、垂類軟件廠商，以及基礎層的數據管理、信息安全、運維、軟件開發等企業。
▍中信證券主要觀點如下：
保守業績指引導致美股軟件板塊多數企業股價在業績發佈後顯著下跌。
伴隨美股軟件板塊CY2023四季報披露進入尾聲，投資者普遍觀察到“保守主義”成爲多數軟件公司在進行業績指引時的主旋律。通過統計美股重點軟件公司CY2023四季報發佈前後市場CY2024收入增速一致預期的變化，對軟件公司指引的保守程度進行衡量，如果一致預期提升則認爲公司指引超出市場預期，如果一致預期下降則指引低於市場預期。在對CY2024收入進行指引的18家公司中，14家公司低於市場一致預期，平均跑輸幅度爲1.9%，而保守指引亦使得軟件板塊多家公司股價出現顯著下跌。
板塊估值較一年前顯著提升，意味着市場此前較爲樂觀的預期被計入。
軟件板塊的保守指引並不是新鮮事，如果回顧2022年四季報披露時期，軟件公司的保守程度更甚。在對CY2023收入進行指引的相同18家公司中，同樣有14家公司低於市場一致預期，而平均跑輸幅度高達4.6%。但如果復盤季報後的下跌家數和平均下跌幅度，2023年四季報期均顯著高於2022年四季報期。
這是板塊的估值位置和市場的預期水平導致的。2022年，持續攀升的利率水平和自22Q2便開始轉弱的基本面情況，使得軟件板塊估值較2021年大幅縮水;但進入2023年，見頂的長債利率和持續強於預期的業績數據使得投資者對於板塊的信心逐步修復，亦使得板塊估值顯著修復。重點跟蹤的軟件公司平均估值水平在當下(2024.3.8)和一年前分別爲10.7x和8.0x，更積極的預期水平和仍然保守的指引口徑是2023年四季報後多數公司股價顯著回調的主因。
爲什麼保守指引會成爲四季度常態?
CY2023四季報的保守指引主要和IT開支的復甦節奏、部分企業GTM策略和考覈體系的調整，以及AI商業化的節奏等等因素相關。
1)IT開支只是溫和復甦。基於只是溫和復甦的開支背景，和剛剛經歷的需求驟起驟落，軟件企業傾向於在年初延續謹慎的指引風格，爲後續季度的業績兌現留有充足的餘地，以免陷入2022年指引與股價螺旋下挫的負向循環。
2)GTM策略和考覈體系的調整。部分信息安全和基礎軟件公司在近期公佈了銷售策略和考覈體系的變動，儘管這類調整有助於增強客戶粘性、打開長期更大的增長空間，但同樣帶來了短期業績的波動和更低的能見度，而這均使得公司傾向於給出保守指引。
3)AI兌現尚需時間。考慮到企業部署和導入AI能力的流程和週期，企業通常先對原始數據進行歸集、處理，提升數據的質量和治理水平，而後再進行應用的構建，或是啓用外部AI功能的採購。在進行外部功能採購時，企業也需要進行POC(概念驗證)，再進行小批量試點，進而才會簽訂規模較大的採購協議，這一週期往往會持續6-12個月。因此，AI兌現尚需時間，將在2024年下半年開始有更爲明確的收入兌現和業績拉動。
軟件板塊後續料仍有望兌現業績跑贏+上修指引的路徑。
在年初樂觀預期受到顯著壓制後，軟件板塊是否能夠兌現業績跑贏+上修指引，將成爲驅動2024年軟件板塊股價表現的核心因素。對此，持樂觀態度，主要基於以下原因：
1)軟件開支復甦仍在進行：儘管美股主流軟件企業在設置指引時普遍謹慎，但在CY2023Q4業績交流電話會議表述中釋放的信號卻明顯更爲樂觀。例如Salesforce表示在過去的兩個季度中看到了訂單增長的改善，GitLab表示客戶購買行爲正在回歸正常化，Datadog表示過去6個季度以來企業收縮IT開支的意向已經消散，Snowflake表示客戶消費近期已經回到預期的水平等。
2)雲計算增速企穩反彈：伴隨微軟、谷歌、亞馬遜業績的陸續披露，觀察到美股雲計算收入增速的企穩復甦跡象。對於Snowflake、Datadog、MongoDB等數據管理&IT性能監控領域雲原生企業，其產品主要部署於雲平台，IT資源、銷售渠道、客戶採購計劃均與雲平台深度綁定，短期營收增速和AWS、Azure等公有云平台高度相關，有望在雲計算開支復甦階段表現出較強的彈性。
3)AI商業化落地苗頭已現。AI商業化兌現的順序應該遵循“芯片→雲算力→基礎軟件→應用軟件”的順序，在雲端AI算力陸續兌現後，相關的數據處理、性能監控、Devops軟件有望在2024年兌現顯著需求彈性。
投資策略：
展望2024年，依然預計美股軟件板塊將同時面臨分子向上、分母向下的有利情形，分母端高利率對於軟件板塊估值端的壓制有望伴隨政策利率下行逐步緩解，歐美企業2024年IT支出的大概率上調+當前保守業績一致預期有望使得板塊業績持續超預期。從CY2024四季報中，應用軟件、基礎軟件板塊均呈現需求企穩復甦的跡象，儘管受制於既定預算收緊+短期宏觀經濟逆風等因素約束，公司管理層指引仍相對謹慎，但長期較強的宏觀經濟韌性、公司管理層積極表述等，均強化了對其後續業績持續改善的信心。
與此同時，AI產品的商用和收費有望在2024年開啓，並進一步打開中長期的增長空間。繼續看好美股軟件板塊2024年的投資機會，建議不斷聚焦應用層的平台型、垂類軟件廠商，以及基礎層的數據管理、信息安全、運維、軟件開發等。
風險因素：
AI核心技術發展不及預期風險;科技領域政策監管持續收緊風險;私有數據相關的政策監管風險;全球宏觀經濟復甦不及預期風險;宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出不及預期風險;AI存在潛在倫理、道德、侵犯用戶隱私風險;企業數據泄露、信息安全風險;行業競爭持續加劇風險等。