預測2H23 調整後EBITDA同比+237%至2.5 億元
我們預計移卡2H23 營業收入同比+6%至19 億元，調整後EBITDA同比+237%至2.5 億元，2023 全年營業收入同比+15%至39 億元、調整後EBITDA同比+276%至5.4 億元。
關注要點
預計收單費率保持穩定、收單業務營收有望延續穩健增長。我們預計2H23收單流水或同比+23%/環比+1%至1.4 萬億元，主因公司線下地推渠道體系日益完善、市場份額或有進一步增長；同時，考慮到線下收單行業仍面臨較大監管合規壓力，我們預計公司2H23 收單費率或有所承壓。綜合來看，我們預計2H23 收單收入同比增速或有望達15%、對應2023 年收單業務收入同比+28%至35 億元。
預計到店電商業務GMV全年增速平穩，規模效應下2H23 虧損或有望收窄。考慮到公司發展合夥人模式降本增效、以及到店業務競爭較爲激烈，我們預計公司2023 年到店電商GMV同比+21%至40 億元、對應2H23GMV~16 億元。此外，我們預計伴隨合夥人模式的佔比進一步提升，其或帶動整體take rate邊際下行，但考慮到公司在合夥人模式中無需承擔較多運營費用、以及伴隨公司持續推進降本增效，我們預計到店電商業務2H23 淨虧損同環比均有望收窄。
預計商戶解決方案營收有望恢復增長，建議關注公司商戶服務出海進展。
我們預計2H23 商戶解決方案營收規模同比增速有望回升，主要考慮到公司商戶解決方案發展重心調整基本完成、以及公司持續交叉銷售相關產品服務。同時，我們認爲伴隨公司商戶解決方案日益成熟，其或有望拓展海外市場、賦能海外本地商戶的收單及數字化經營環節，從而打開成長空間。
盈利預測與估值
公司當前交易於6.7x/4.5x 2023e/24e EV/EBITDA（調整後）。考慮到線下收單監管趨嚴以及公司到店電商業務合夥人模式佔比或有所提升，我們分別下調2023 年、2024 年調整後EBITDA預測6%、27%至5.4 億元、6.6 億元，引入2025 年調整後EBITDA預測7.5 億元；由於公司自1H22 起不再披露調整後淨利潤、僅披露調整後EBITDA，我們切換至EV/EBITDA估值。
考慮到市場情緒有所承壓，我們下調目標價25%至15.54 港幣，對應7.5x/6.1x 2023e/24e EV/EBITDA（調整後），維持跑贏行業評級，較當前股價有27%的上漲空間。
風險
監管環境不確定性；市場競爭超預期；新業務發展不及預期。