事件：
公司發佈2023 年年度報告：2023 年公司實現營業收入50.6 億元，YoY+9.4%；歸母淨利潤10.2 億元，YoY+23.9%；扣非歸母淨利潤8.9 億元，YoY+14.9%。其中23Q4 公司營收10.7 億元，YoY+16.7%；歸母淨利潤1.9 億元，YoY +138.0%；扣非歸母淨利潤1.7 億元，YoY+138.6%。同時，公司發佈2023 年度利潤分配方案，每股派發現金紅利人民幣2.30 元（合計10.02 億元，年度現金分紅比例達98%）。
點評：
高端化戰略卓有成效，“博銳”子品牌收入增長亮眼。分產品看，公司23 年個護電器產品/ 生活電器產品/ 其他產品收入分別爲47.7/1.0/1.8 億元（YoY+9.7%/-24.3%/+33.8%），其中個護電器產品中剃鬚刀/電吹風收入分別約（根據業績說明會信息）34/8.3 億元（YoY+6%/+38%），電吹風增速亮眼，主要受益於公司“銀河星環”高速電吹風等差異化科技創新產品的爆款模式成效顯著。均價方面，據魔鏡數據，天貓淘寶在“飛科”品牌電動剃鬚刀、電吹風均價分別同比+6%、+25%。分渠道看，根據業績說明會信息，2023 年公司線上、線下渠道分別佔總營收65%、35%，線下佔比同比提升3pct，得益於線下加大對潮品店、體驗店等新終端的開發力度。線上渠道方面，天貓、京東渠道有所下滑，抖音、得物、快手等渠道增速較好，此外，線上深化“C 端化”改革，通過營銷改革增強對消費者數據和需求的掌握度；同時積極推進與抖音、快手、小紅書、得物等內容社交新營銷平台的合作，在行業中率先建立抖音藍V 自直播電商運營陣地。分品牌看，“博銳”進一步承接“飛科”原有性價比市場，23 年全年總營收約8.6 億元（根據業績說明會信息佔總營收17%），同比+113%，多品牌戰略成效顯著，爲“飛科”品牌進一步升級提供空間。
整體毛利率改善幅度較大，歸母淨利率同比明顯上升。公司2023 毛利率57.1%（YoY+3.5pcts），其中23Q4 毛利率54.8%（YoY+1.1pcts），全年毛利率顯著提升， 1）從產品維度來看，個護電器產品板塊（佔總營收94.5%）毛利率同比提升3.5pct，產品銷售結構優化推動公司盈利改善；2）從銷售模式來看，經銷渠道佔2023 年總營收48.5%，毛利率同比提升7.4pct；2023 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲29.2%/5.5%/2.0%/-0.1%，分別同比+4.5/+0.1/+0.0/+0.0pct，銷售費用率同比提升較大主要系：1）大力發展自營電商、內容社交營銷以及品牌自播等新營銷，加大中高端產品全平台宣傳推廣力度；2）銷售人員從22 年底601 人增加至23 年底924 人。綜合來看，2023 年公司歸母淨利率20.2%（YoY +2.4pcts），其中23Q4 歸母淨利率18.1%（YoY+9.2pcts），費率同比攀升之下歸母淨利率同比仍有顯著提升。
盈利預測、估值與評級：飛科是個護小家電行業龍頭，以“研發創新”和“品牌運營”爲核心競爭力，品牌升級、渠道轉型成效顯著。23Q3 公司推出高速電吹風新品，成長空間廣闊，看好新一輪產品週期。考慮到競爭環境趨嚴，我們下調公司2024-25 年歸母淨利潤分別爲11.5 億元、13.2 億元（較前次預測分別下調12%、12%），新增2026 年歸母淨利潤盈利預測15.2 億元，對應PE 分別爲19/16/14倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品集中度較高，新品拓展不確定性，宏觀經濟波動。