公司於2024 年3 月13 日發佈2023 年業績公告，全年實現營收84.2 億元，同比+21%，實現歸母淨利9.6 億元，同比+28.7%。其中23H2 公司實現營收41.1 億元，同比+24.3%，實現歸母淨利2.6 億元，同比+31.5%。年末每股派息20.4 港仙，全年派息比例40.2%。
成人裝銷量表現亮眼，童裝增長勢頭強勁。分業務，2023 年公司成人/兒童/其他分別實現營收63.3/19.6/1.3 億元， 分別同增17.4%/35.7%/8% ， 佔比75%/23%/2%。1）成人裝中鞋/服23 年銷量分別同增19%/9%，批發單價分別同增3%/0%，跑步、籃球、運動生活板塊多點開花滿足消費者差異化需求。2）童裝中銷量/批發單價分別同增31%/4%，多品類疊加突出的功能性優勢帶動量增。
線下渠道持續優化，專供品差異化助力電商增長。線下方面，1）成人裝：截至23 年末公司在全球共有6994 個銷售網點，中國內地銷售網點+254 個至5734 個，其中商超百貨/街鋪店分佔31.7%/68.3%，9 代店/8 及8.5 代/其他門店分佔64.5%/25.5%/10%；單店平均面積較22 年底+9 ㎡至138 ㎡，且商超百貨網點佔比提升，奧萊等新業態穩步發展，線下渠道優化帶動終端零售良好增長。2）童裝：
截至23 年末公司在中國內地共開設2545 個銷售網點，較22 年底+257 個，其中商超百貨/街鋪店分佔57.3%/42.7%，且兒童獨立店佔比較22 年底提升3.3 Pct至85.3%，單店平均面積較22 年底增11 ㎡至103 ㎡。線上方面，公司23 年電商實現營收23.3 億元，同比+38%，佔集團業務提升3.4 Pct 至27.6%。公司線上線下貨品有所區隔，線上專供佔比達到87.3%，差異化鞏固電商端優勢帶動流水強勁增長，全年四季度銷售流水均保持30%及以上水平。
盈利持續優化，庫存健康。盈利方面，公司23 年毛利率爲41.1%，其中成人裝毛利率爲41.4%（鞋/服/配飾分別爲42.4%/40.5%/34.7%），兒童毛利率較22 年顯著提升0.9 Pct 至41.8%。公司23 年經營利潤率/歸母淨利率分別提升1 Pct/0.7 Pct至16.4%/11.4%。營運方面，公司23 年存貨金額13.5 億元，同比+14.2%，且存貨中92.9%爲製成品，主要來自23 冬、24 春新品；庫存週轉天數+2 天至93 天，主要爲電商業務增長而備貨。
盈利預測與投資建議：公司在優質渠道拓店的基礎上不斷提升自身產品力與經營效率，品牌勢能向上；且童裝貢獻第二成長動能，未來發展可期。我們預計2024~2026 年公司淨利潤分別實現11.51/13.54/15.64 億元， 分別同增19.7%/17.6%/15.5%。當前股價對應2024 年8 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示： 新品銷售不及預期、行業競爭加劇、成本大幅提升以及原材料供應受阻、品牌形象受損等。