事件：2024 年3 月11 日，飛科電器發佈2023 年年度報告。2023 年公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲50.60/10.20/8.86 億元，同比分別爲+9.35/+23.90/+14.88%，其中2023Q4 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲10.66/1.93/1.72 億元，同比分別爲+16.72/+138.02/+138.61%。公司擬每10 股派發現金紅利23 元，共計10億元，分紅率達98%。
2023Q4 營收在低基數效應下恢復雙位數增長，博銳收入高增帶動佔比提升8.44pct。2023/2023Q4 營收增速分別爲+9.35/+16.72%，2023 年收入接近雙位數增長主要或得益於產品升級帶動均價提升、中高端產品佔比提高等，2023Q4 收入恢復雙位數增長主要由於2022Q4 受疫情影響基數較低，環比有所下滑。分產品看，2023 年個護電器/生活電器/其他產品分別實現收入47.69/0.99/1.80 億元，同比分別+9.70/-24.29/+33.77%，作爲收入主要來源的個護產品穩步增長。分品牌看，2023 年飛科/博銳分別實現收入41.91/8.69 億元，同比分別爲-0.01/+115.48%，博銳收入高增帶動佔比提升8.44pct 至17.17%，其中博銳2023H2/2023H1 增速分別爲+98.29/+143.86%，2023H2 維持高速增長。展望2024 年，我們認爲博銳有望進一步承接飛科性價比市場保持快速增長，高速電吹風或放量並帶動均價持續提升，同時公司海外市場將重點聚焦於東南亞、非洲、中東等新興市場，並組建海外業務新團隊因地制宜建設渠道和制定產品及營銷策略，有望貢獻增量，看好公司收入持續增長。
產品結構升級帶動毛利率提升，低基數+稅收優惠驅動2023Q4 淨利率提升超9pct。毛利率：2023/2023Q4 毛利率分別爲57.10/54.8%，同比分別+3.47/+1.09pct，主要或得益於中高端產品佔比提升5.73pct 至50.95%；費用端：2023 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲29.19/3.51/1.96/-0.13%，同比分別+4.50/+0.03/+0.04/-0.01pct，其中2023Q4 分別爲31.70/6.03/2.04/-0.16%，同比分別爲-0.29/+1.06/-0.05/-0.11pct，2023 年銷售費用率增幅較大主要或由於新營銷方式、中高端產品推廣等投入較大；淨利率：2023/2023Q4 分別爲20.15/18.07%，同比分別+2.37/+9.21pct，2023Q4 提升幅度較大主要由於2022Q4 基數較低，同時公司獲得高新技術企業認定2023 年可享受減按 15％稅率徵收企業所得稅，但2023 年前三季度已按25%徵收，2023Q4 所得稅爲-2361 萬元，退稅亦有部分影響。
投資建議：公司爲國內個護電器龍頭，持續深化產品結構中高端升級、渠道優化和內容社交營銷，飛科品牌穩定升級，博銳品牌承接有序收入高速增長，高速電吹風放量可期，海外市場有望貢獻增量，看好公司收入業績持續增長。基於公司2023 年年報和國內消費弱復甦，我們下調盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲11.51/13.05/15.04 億元，對應EPS 分別爲2.64/3.00/3.45 元， 當前股價對應PE 分別爲18.80/16.58/14.39 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、產品集中度較高、新品拓展不確定性、原材料價格波動、線下銷售模式以經銷爲主、勞動力成本上升等。