核心觀點：
事件一：根據公司簽訂日常經營重大銷售合同的公告，公司將於2024年1 月1 日起至2025 年12 月31 日向晶科能源及其子公司銷售包含但不限於182 尺寸的太陽能單晶電池片/A 級片約25 億片，若按8W/片計算，對應訂單規模達20GW；該合同爲鎖量不鎖價合同，每月價格將根據PV-Infolink 網站公佈均價和市場行情價格作參考。
事件二：根據公司擬與臨空管委會簽訂合作協議的公告，公司擬與晶科能源及資陽市臨空管委會共同建設20GW 切片+20GW 電池片產能，項目公司已成立，公司持股90%，晶科能源持股10%，項目分兩期建設，一期10GW 硅片+10GW 電池預計24 年4 月開工建設，24Q4 實現首片下線，二期根據項目進度及市場情況擇機進行；廠房及基建等由政府代建，公司僅支付設備款項，其中35%爲自有資金、65%爲自籌。
鎖定TOPCon 龍頭訂單保證滿產滿銷，協同主業設備強化效率及成本優勢。根據公司於互動易等平台的回覆，公司一期9GW（設計產能）TOPCon 項目已於23 年底出片，以單條產線滿產調試時間7 天計算，預計將於24 年4 月滿產，剩餘9GW（設計產能）計劃於一期滿產後開始設備安裝，有望於24H1 投產，我們預計24 年公司TOPCon 電池出貨量有望達10GW。此次逆勢擴產彰顯公司信心，按當前投產進度，預計25 年出貨量有望達30GW。公司TOPCon 轉換效率行業領先，併發揮設備業務協同優勢降低非硅成本，盈利優勢有望凸顯。
盈利預測與投資建議。預計23-25 年歸母淨利1.9/7.8/10.4 億元，考慮到公司TOPCon 量產效率與非硅成本行業領先，充分受益高效電池紅利，給予24 年13 倍PE，合理價值70.76 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。光伏裝機不及預期，新技術競爭加劇，產業鏈價格大幅波動，擴產不及預期等。