事件：公司披露2023 年業績。23 年公司實現收入84.2 億元，同比+21.0%；實現歸母淨利潤9.6 億元，同比+28.7%。全年派息比例40.2%。
收入分品類看，鞋履保持更快增長，但下半年服裝明顯改善。361 度成人鞋/服/配飾/童裝收入分別同比+23%/+10%/+43%/+36%；但23H2 服裝品類低基數下增速已明顯改善， 23H2 成人鞋/ 服/ 配飾/ 童裝收入同比+17%/+24%/+34%/+38%。其中童裝全年取得優異表現。
收入分量價看，增長主要通過量增驅動。361 度成人鞋/服/配飾/童裝出貨量分別同比+19%/+9%/+63%/+31%；批發價分別同比+3%/+1%/-12%/+4%。
收入分渠道看，線上高基數下仍然保持更快增長，且明顯優於同業。23 年整體線下消費場景復甦，運動行業線上較爲疲軟；但公司23 年線上收入同比+38.0%至23.3 億元，佔比達27.6%。整體線下收入同比+14.9%。
毛利率提升驅動盈利能改善。公司23 年毛利率同比+0.6 個點至41.1%，整體基本保持穩健，其中成人鞋/服/配飾/童裝毛利率分別同比+1.2/-1.1/-1.3/+0.9 個點。銷售費用率由於增加廣告和促銷活動資源投入，同比+1.5個點至22.1%，管理費用率同比-0.3 個點至7.5%。OPM 提升1.0 個點至28.8%，歸母淨利率提升0.7 個點至11.4%。
維持全年百億收入指引，淨利率有望保持穩健水平。2024 年前三季度訂貨會情況良好，考慮到線上增長強勁勢頭，2024 年收入確定性強，管理層預計24 年收入目標百億，預計全年成人和童裝各淨開100-200 家門店。公司經銷體系下毛利率穩健，考慮到後續在營銷資源的持續投入，A&P 費用率預計仍將維持較高水平，我們預計24 年淨利率將保持穩健。
投資評級與估值：公司2023 年取得亮眼業績增長且明顯優於同業，電商&童裝表現優異。展望未來，公司有望受益於消費趨勢變化及低線城市運動市場廣闊，保持優於行業的穩健增長。我們預計公司24-25 年歸母淨利潤11.7、13.7 億元，當前股價對應24 年PE 爲7.4x，估值較同業具備性價比，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：國內消費環境持續疲軟；三線及以下城市運動行業競爭加劇；361度產品推出不及市場預期；庫存波動的風險