2023 年公司扭虧爲盈，免稅業績彈性釋放可期結論與建議：
2023年民航業持續復甦，行業長期景氣週期開啓，公司作爲長三角區域的國際航空樞紐，成功實現扭虧爲盈。2024年國際航線復甦仍爲主線，免籤等政策將推動國際客流持續增長，公司免稅業務值得期待。我們認爲公司盈利將逐步恢復，股價有望走出底部區域，予以“買進”評級。
點評：
2023 年旅客量持續恢復，公司業績扭虧爲盈：公司是長三角區域的國際航空樞紐，充分受益於本輪民航恢復，其中浦東機場2023 年全年累計起飛43.39 萬架，累計旅客吞吐量爲0.54 億人次，分別恢復至2019 年同期的84.77%、71.54%。得益於旅客量的持續復甦，2023 年公司實現營業總收入110.46 億元，扣非後歸母淨利潤8.42 億元（2022 年虧損30.76 億元），營收及扣非後淨利潤分別恢復至2019 年的100.92%、16.89%。
政策驅動國際航線持續修復，公司國際客流有望增長。2023 年浦東機場國內航線業務量已超疫情前水平，但國際航線起飛架次、旅客量僅恢復至2019 年同期的53.5%、38.6%，國際線恢復滯後主要受航權談判、簽證等問題影響。近期美國交通部公告，3 月31 日起中國航空公司的中美直航航班將從每週35 架次增加到每週50 架次，並表示此舉是2024 年中美航班正常化的重要一步，我們認爲中美國際航班恢復正進入加速期。此外，中國進一步對瑞士、愛爾蘭、匈牙利等6 國試行單方面免籤政策，單方面免籤政策的國家已增至12 個，同時與中國全面互免簽證的國家達到23 個。
我們認爲中美航線復甦、免籤範圍的擴大將提振國際航線需求，而公司作爲長三角區域的國際航空樞紐，伴隨國際客流有望增長，公司航空服務收入將進一步修復。
國際客流恢復將推動公司免稅業務增長。免稅業務是公司收入的重要來源，2019 年公司免稅業務實現收入37.88 億元，約佔總收入的35%。據 2023年12 月公司的更新公告，公司免稅業務將恢復爲提成與保底取高的模式，品類提成比例從42.5%調整爲18%-36%(按品類取值)。新規則下，雖然公司免稅提成比例有所下降，但可提成額度一改疫情時期的保底計算方式，將可伴隨客流量及銷售量增長，我們預計免稅業務將在國際航線逐步恢復、客流提升中持續受益。此外，2023 年4 月公司成功收購Uni-champion32%的已發行股份、日上互聯12.48%的股份，進一步打造“機場+免稅”的競爭優勢。綜合來看，公司機場免稅業務佈局完善，隨着國際國際客流恢復，我們預計2024 年公司免稅業績彈性有望釋放。
盈利預測及投資建議：受益於航空出行復蘇，公司業務量穩定恢復，業績明顯回暖。預計2023、2024、2025 年公司實現淨利潤9.46 億元、23.04億元、33.62 億元，同比分別扭虧、+143.65%、+45.92%，2023、2024、2025年EPS 分別爲0.38 元、0.93 元、1.35 元，當前A 股價對應PE 分別爲94.78倍、38.90 倍、26.66 倍。我們認爲公司盈利將逐步恢復，股價有望走出底部區域，對此給予公司“買進”的建議。
風險提示：需求恢復不及預期、地緣政治衝突、免稅業務恢復不及預期