本報告導讀：
公司營收下降、利潤增長，主因銷售費用、資金成本等下降帶來成本下降。未來公司將更重視精細化運營，收緊風控策略，實現有質量的增長。
摘要：
維持公司“增持”評級，維持目標價115.43 港元，對應2024年6.8xP/E。
公司2023 營收162.90 億元人民幣（單位下同），同比-1.59%，經調整後淨利潤44.54 億元，同比5.92%，業績符合預期。預計2024-2026 營收爲165.91/177.27/189.67 億元（調前2024/2025 營收185.10/209.69 億元），同比1.8%/6.8%/7.0%，經調整淨利潤爲47.38/50.22/57.38 億元（調前2024/2025 淨利潤52.39/61.50 億元），同比6.4%/6.0%/14.3%。
維持公司“增持”評級，維持目標價爲115.43 港元，對應2024 年6.8xP/E。
更好的成本端管控是利潤增長的主因。公司2023 年淨利潤增長5.92%，從盈利驅動力分析，收入和成本分別貢獻-106%/261%，更好的成本管控是利潤增長的主因，其中銷售費用同比下降12%，反映了公司持續精細化運營帶來的費用側優化；或有負債撥備同比下降30%，主因公司重資本貸款規模下降。此外公司融資成本也持續下降，公司2023 年發行ABS 共125 億元，同比增長56%，而ABS 的融資成本較低，新增ABS 發行推動公司2023 年的融資成本持續下行。
精細化運營將是公司未來穩健發展的核心，繼續大力回購彰顯公司信心。公司2023Q4 信貸投放規模11190 億元，同比+13.8%，環比-3.3%，其中約57%的貸款爲通過輕資本模式所提供，信貸投放環比有所收緊。公司表示“我們將繼續審慎規劃業務，持續收緊風控策略，優化業務組合，着力改善盈利能力和運營效率，從而實現有質量的增長”。
預計公司未來將更注重運營效率的優化，進而帶來利潤增長。此外公司公佈了新一輪3.5 億美元的回購計劃，持續的股份回購彰顯公司信心。
催化劑：資產質量好轉，貸款發放量提升。
風險提示：經濟不及預期；不良率大幅提升。