支付業務預計快速增長，到店業務戰略調整
考慮到支付業務一次性調整及提費下渠道佣金激勵較高，到店業務受平台服務商競爭加劇導致GTV 及佣金率承壓及合夥人模式下佣金率較低，我們下調公司2023-2025 年淨利潤預測至0.11/4.1/5.6 億元（前值：4.3/7.2/9.2 億元），對應EPS0.02/0.93/1.27 元，對應同比增速-89%/3671%/37%，當前股價12.28HKD 對應2023-2025 年459.6/12.2/8.9 倍PE。未來支付行業合規化推進下行業集中度有望提升，支付業務市場份額及費率仍有提升空間；到店業務隨服務商出清及公司多平台戰略進展有望實現盈虧平衡，維持“買入”評級。
預計2023 年支付業務快速增長，2024 年份額及費率提升有望繼續驅動增長支付業務GPV 增速有望持續快於行業，費率受清繳影響短期承壓。GPV 方面，受益線下消費復甦及渠道商優勢，我們預計公司2023 年GPV 有望達到此前指引2.7-2.9 萬億元，對應同比增速21%-30%，高於行業。根據艾瑞諮詢預計，2023年第三方綜合支付交易規模同比增速爲14.5%。費率方面，考慮到公司向清算機構待處理賬戶支付與交易手續費率一次性調整及中小商家擴張下渠道分傭提升，費率短期或同比下滑。2024 年3 月8 日，移卡旗下樂刷科技因商戶管理違規等被央行處罰，未來隨支付行業合規化發展，市場集中度有望提升，公司支付業務藉助渠道優勢份額及費率仍有提升空間。
2023 年到店業務表現或承壓，待行業出清及多平台擴張驅動其重回增長到店業務方面，抖音平台服務商競爭加劇背景下，短期GMV 及佣金率承壓，公司聚焦盈虧平衡先於規模增長。考慮到平台戰略調整下服務商生態競爭加劇，合夥人模式降低運營成本但佣金率較低，2023H2 公司GMV 及佣金率或環比下滑。
公司戰略聚焦盈虧平衡，持續推進直營模式降本增效及合夥人模式擴張，中長期隨平台服務商出清及多平台擴展有望重回增長。
風險提示：平台服務商競爭加劇、第三方支付平台競爭加劇、流量平台政策變化、降本增效不及預期。